瑞银：数据中心设备：DC World 深度调研——需求强劲；800VDC 架构解析尝试

原标题：UBS Data Centre Equipment：Deep Dive at DC World~Demand strong； 800VDC explanation attempted

摘要

瑞银在 DC World 展会期间与 13 家公司及行业专家交流，认为需求环境依然极为健康（2025 年加速趋势延续），交货周期正常，定价中性。对 800VDC 架构的理解加深，认为转变将是渐进且细致的，而非全面变革。维持 2026 年数据中心设备市场增长 20-25%、2027 年 15-20%、2028-30 年每年 10-15% 的预测。推荐标的：欧洲首选施耐德（买入），美国推荐维谛、nVent 和 Modine（均买入），亚洲推荐英维克（买入）。专家电话反馈指出 AI 重心正从训练转向推理，电力供应成为主要瓶颈，液冷成为必需。

主要观点

• 需求评论普遍积极，液冷厂商最为乐观；欧洲数据中心建设开始加速，提及德国、英国、法国、西班牙、葡萄牙、北欧。
• 定价基本稳定或略有上升，通常用于转嫁投入成本通胀；冷却领域出现分化，一家厂商能提前定价，另一家则吸收部分影响以获取份额。
• 交货周期基本正常，多数厂商提及约 6 个月，客户已习惯按此时间窗口下单，并越来越多转向框架协议以确保产能。
• 800VDC 架构近期版本（ORv3 和“800VDC Sidecar”）利用现有供应链，旨在支持 300kW+ 机架密度，而非简化架构或降低成本；最终形态“全固态”将移除 UPS，增加固态变压器和 DC-DC 转换。
• 厂商定位：伊顿明显领先（已测试全 SST/SS 断路器），其次是 ABB（技术路线清晰，在船舶和 EV 充电领域有优势），施耐德正积极应对但需捍卫 UPS 地位，罗格朗对 ORv3 准备最充分但后续定位不明。
• 时间线：ORv3 订单可能最早在 2026 年出现（与 NVIDIA Vera Rubin 推出相关），Sidecar 随后成为近期主流，全固态在 2027-2028 年后期跟进，面向 1MW+ 机架密度。
• 架构多样性是共识，不太可能出现单一主导拓扑，暗示现阶段不会发生快速全面变革。
• 专家电话反馈：训练达到收益递减点，推理成为焦点，延迟敏感（目标 <20ms）重振 Tier 2 市场和边缘位置。
• 电力供应成为主要瓶颈，项目等待电力 2-3 年可能因硬件闲置机会成本过高而不可行。
• 液冷成为下一代芯片的必需，直接-to-chip 是赢家；浸没冷却技术优越但操作困难。
• 从 AC 向 800VDC 的转变正在进行，优势是更高效率和更少转换步骤，但需要专业劳动力。
• 改造 15 年旧设施用于 AI 通常不可行，旧站点更适合推理，新建用于训练；80% 的数据中心价值（约 11-12 百万美元/MW IT 负载）在于 MEP 设备，寿命 15-20 年。
• 竞争格局：施耐德、伊顿、ABB、维谛仍是主导厂商；维谛在密度激增中定位良好；EV 和太阳能领域厂商在 DC 电力方面有优势；中国厂商在美欧面临信任和监管障碍。

论述逻辑

展会交流确认需求强劲且加速 → 定价和交货周期稳定 → 800VDC 架构分阶段演进（ORv3 → Sidecar → 全固态），不会立即颠覆 → 维持市场增长预测 → 基于厂商定位和产品组合，推荐施耐德（欧洲）、维谛/nVent/Modine（美国）、英维克（亚洲）。专家电话进一步支持 AI 从训练转向推理、电力瓶颈、液冷必需等趋势，强化对数据中心设备需求的乐观看法。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但提及 ORv3 订单可能最早在 2026 年出现，全固态架构在 2027-2028 年后期跟进。
• 风险方面未明确列出。

推荐标的

• 施耐德（Schneider）：欧洲首选，买入评级。
• 维谛（Vertiv）：美国，买入评级。
• nVent：美国，买入评级。
• Modine：美国，买入评级。
• 英维克（Envicool）：亚洲，买入评级。
• 此外，报告还提及伊顿、ABB、罗格朗、Carrier、Daikin、Munters、Liquidstack 等公司，但未给出评级。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。