2026年9月大类资产配置月报：关注紧缩预期的反转交易

摘要

浙商证券金融工程团队认为，美联储主席沃什在杰克逊霍尔年会发表鹰派讲话后，截至9月1日市场对9月加息的概率预期已接近70%，紧缩计价相对充分，反转交易的性价比更高，建议关注黄金、美股等资产的投资机会。 报告判断无论9月加息是否落地，紧缩交易均有望逐步反转：若联储按兵不动，加息预期将一次性重置并带来风险资产迅速修复；若加息落地，美国PMI、职位空缺等数据弱于预期意味着后续经济下滑可能加速，倒逼联储重回降息，市场或演绎为利空出尽。 宏观评分模型对风险资产整体偏谨慎，9月中证800、黄金、原油为“谨慎”，10年国债、标普500、铜为“中性”，但因各类资产对全球货币因子暴露较低、市场已提前消化紧缩预期，模型优化结果并未大幅降低风险资产仓位。 9月配置方案为：10年国债34.9%、短融23.0%、标普500 21.7%、铜6.9%、黄金4.4%、原油4.2%、中证800 5.0%。 大类资产配置策略8月收益2.6%，今年以来收益10.6%，最大回撤3.2%。 风险提示包括量化模型基于历史数据存在失效风险，以及黄金价格大幅波动风险。

主要观点

• 紧缩预期计价已接近充分：自美联储主席沃什在杰克逊霍尔年会鹰派讲话后，截至9月1日市场对9月议息会议加息的概率预期已接近70%（图1，来源CME FedWatch）

• 核心判断：无论9月加息是否落地，紧缩交易均有望逐步反转，若按兵不动则加息预期一次性重置，若加息落地则演绎为利空出尽，黄金、美股等风险资产有望逐步触底回升

• 美国经济已现走弱趋势：最新公布的PMI、职位空缺等数据均弱于市场预期（图2显示美国ISM制造业PMI新订单与职位空缺数整体趋弱），后续经济下滑速率可能加速，从而倒逼联储重回降息

• 宏观评分模型对风险资产整体偏谨慎：全球通胀再度边际走高、国内货币周期出现边际紧缩迹象；9月择时观点为中证800、黄金、原油“谨慎”，10年国债、标普500、铜“中性”（图3）

• 9月宏观分项评分变化（图3）：国内货币由8月的1降至-1，出现边际紧缩；全球通胀由8月的-1升至0，再度边际走高

• 模型优化结果并未大幅降低风险资产仓位（短融仓位未大幅提升）：从宏观风险暴露矩阵看，各类资产对全球货币因子的暴露均较低，表明市场已提前消化全球货币紧缩预期（图7，截至8月末）

• 美股择时模型维持看多：三因子框架中金融环境分项指标反而继续走高，与2022年联储开启持续加息周期前的指标走势完全不同，表明市场并未预期持续紧缩周期（图4）

• 黄金择时模型信号仍偏空但边际改善：配置因子（中长期央行资金）与交易因子（短期ETF资金）均位于0轴以下，配置因子已开始向上修复，紧缩预期反转后交易因子有望反转向上（图5）

• 9月模型优化配置比例（表1）：10年国债由22.5%大幅升至34.9%，中证800由13.4%降至5.0%，标普500由26.9%降至21.7%，铜由4.6%升至6.9%，黄金4.4%、原油4.2%、短融23.0%

• 大类资产配置策略业绩：8月收益2.6%，今年以来收益10.6%，最大回撤3.2%（图6为最近一年策略净值走势）

论述逻辑

• 杰克逊霍尔鹰派讲话 → 9月加息预期升温至接近70%、计价充分 → 美国PMI、职位空缺等数据走弱 → 经济环境不支持联储开启持续加息周期 → 无论加息落地与否，紧缩交易有望反转、演绎利空出尽 → 黄金、美股等风险资产逐步触底回升 → 模型层面宏观评分虽偏谨慎，但资产对全球货币因子暴露低、市场已提前消化 → 优化组合未大幅降仓，转而增配10年国债并微调风险资产结构

关键展望

• 9月议息会议前后为关键验证窗口：紧缩预期有望反转，交易因子有望反转向上，金价有望逐步触底回升

• 美股维持看多：9月加息若落地反而可能代表利空出尽，未来紧缩交易有望逐步反转

• 若加息落地，后续经济下滑速率可能加速，从而倒逼联储重回降息（报告未给出具体降息时点）

• 风险提示：模型基于历史数据的统计归纳、结论未来存在失效风险；策略历史收益不代表未来表现；黄金价格存在大幅波动风险

推荐标的

• 标普500（美股）：三因子择时模型维持看多，9月配置比例21.7%（8月为26.9%）

• 黄金：判断9月议息会议前后紧缩预期反转、金价有望逐步触底回升，9月配置比例4.4%（8月为4.2%）

• 组合配置（表1，模型优化得到的资产配置比例）：10年国债34.9%、短融23.0%、标普500 21.7%、铜6.9%、黄金4.4%、原油4.2%、中证800 5.0%；报告未对个股或基金给出评级推荐