陈诺 公司研究 首次覆盖 新宙邦（300037）：公司首次覆盖报告：全球精细化学品龙头，电子信息化学品成长逻辑加速兑现

摘要

开源证券首次覆盖新宙邦（300037.SZ）并给予“买入”评级，认为其作为全球精细化学品龙头，电子信息化学品与有机氟化学品业务成长逻辑加速兑现。 公司电容化学品全球市占率连续多年位居第一，2024年半导体冷却液位列国内本土份额第一，受益于AI服务器与半导体国产替代驱动，2025年电子信息化学品收入达14.65亿元。 同时，3M于2025年底全面退出PFAS生产，公司作为国产替代厂商，氟化液与全氟异丁腈产能已率先落地，有机氟业务有望量价齐升。 在电池化学品方面，公司电解液出货量位居全球前三，并通过参股上游构建一体化成本优势，随着六氟磷酸锂价格触底回升，景气度迎来修复。 开源证券预计公司2026-2028年营业收入分别为145.95/180.02/207.91亿元，归母净利润为22.18/29.90/38.19亿元，对应当前股价PE为20.7、15.4、12.1倍。

主要观点

• 公司首次覆盖给予“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润为22.18/29.90/38.19亿元，对应当前股价PE为20.7、15.4、12.1倍。

• 公司电容化学品全球市占率连续多年位居第一，卡位全球龙头，有望充分受益于AI算力高景气。

• 半导体化学品方面，公司是2024年半导体冷却液国内本土份额第一，客户已覆盖国内前五大晶圆厂，进入快速放量阶段。

• 3M于2025年底全面退出PFAS生产，全球电子级氟化液供给缺口短期内难以弥补，公司有机氟业务有望量价齐升。

• 公司氟化液已在多领域实现稳定批量出货，截至2025年分别建成氢氟醚、全氟聚醚年产能3000、2500吨。

• 海斯福已建成1000吨全氟异丁腈产能，有望率先受益于电力绝缘气体的环保替代需求（替代市场机会在15000吨）。

• 公司锂电电解液以13.0%出货量份额位居全球第三，行业CR5份额接近70%，格局高度集中。

• 通过收购江苏瀚康、江西石磊，公司构建上游材料一体化布局，锁定3.6万吨六氟磷酸锂产能。

• 公司海外产能加速落地，覆盖欧洲、东南亚、北美、中东四大区域，波兰一期4万吨电解液产能已投产。

• 2025年公司股权激励计划设定2026、2027年收入目标分别为120、150亿元，净利润目标为14、18亿元。

论述逻辑

• 产业趋势驱动：AI服务器功耗大幅提升带动高端铝电解电容需求放量，3M退出PFAS重塑行业格局，同时半导体产业国产替代加速推进。

• 公司行业卡位优势：公司在电容化学品全球市占率第一，半导体冷却液国内本土份额第一，并已建成氢氟醚、全氟聚醚等氟化液产能。

• 业绩兑现逻辑：凭借行业地位，公司有望充分受益于AI算力高景气与国产替代趋势，带动电子信息化学品和有机氟化学品业务量利双升；叠加六氟磷酸锂价格触底回升，电池化学品景气修复。

• 估值与投资结论：三大业务协同共振支撑中期增长确定性强，公司2027年PE与PEG均低于可比公司估值平均，因此首次覆盖给予“买入”评级。

关键展望

• 预计公司2026-2028年营业收入分别为145.95/180.02/207.91亿元，归母净利润为22.18/29.90/38.19亿元。

• 公司设定2026、2027年股权激励收入目标分别为120、150亿元，净利润目标为14、18亿元。

• 假设每年5%增速，对应2028年全球铝电解电容市场空间为747.2亿元。

• 全球电子级氟化液市场预计在2032年增长至32.1亿美元，2025-2032年复合增速约为8.2%。

• 风险提示：行业竞争加剧、技术替代风险（如固态电池）、新业务放量不及预期、外汇风险。

推荐标的

• 新宙邦（300037.SZ）：首次覆盖给予“买入”评级，当前股价60.97元。

• 推荐逻辑：公司2027年PE与PEG均低于可比公司估值平均，对应当前股价的2027年PEG为0.44。