摩根大通：杭州海康威视数字技术股份有限公司-A：1Q26业绩超预期，但短期逆风隐现；中性

原标题：Technology Co., Ltd - A

摘要

海康威视2026年第一季度营收207亿元（同比+12%），净利润28亿元（同比+36%），均超预期。毛利率提升至49%，受益于国内需求复苏、产品组合改善及运营管理优化。但内存成本飙升和地缘政治风险构成短期逆风。摩根大通预计2026-2028年营收/净利润CAGR分别为14%/21%，AI能力有望长期优化盈利能力。维持中性评级，目标价从31元上调至35元（基于15倍一年远期PE）。

主要观点

• 1Q26营收207亿元，同比+12%，环比-23%；净利润28亿元，同比+36%，环比-43%。
• 毛利率49%，同比+4.2个百分点，环比+2.0个百分点，超预期。
• 超预期原因：1）国内需求复苏（低基数）；2）竞争环境好于预期；3）AI解决方案改善产品组合；4）更审慎的运营管理。
• 内存价格飙升是毛利率的主要下行风险，尤其在2026年下半年。
• 截至1Q26末，库存达244亿元（历史高位），但不足以完全对冲成本压力。
• 地缘政治不确定性给海外业务（利润率更高）带来额外逆风。
• AI增强产品/解决方案长期可支持盈利能力改善。
• 预计2026-2028年营收/净利润CAGR分别为14%/21%。
• 下调2026/2027年营收预测6%/5%，净利润预测11%/6%，主要考虑地缘政治风险和原材料成本上升。
• 目标价从31元上调至35元，基于15倍一年远期PE（约低于-1倍标准差历史估值10%），反映短期逆风。
• 维持中性评级。

论述逻辑

1Q26业绩超预期（营收+12%，净利润+36%，毛利率49%）→ 但内存成本飙升和地缘政治风险将压制后续毛利率 → 尽管AI能力长期利好，但短期逆风明显 → 下调盈利预测 → 目标价小幅上调但估值折价维持 → 中性评级不变。

关键展望

• 2026年下半年内存成本压力可能加剧。
• 地缘政治风险持续影响海外扩张。
• AI产品/解决方案的长期盈利能力提升需时间验证。
• 2026-2028年营收/净利润CAGR预测为14%/21%。
• 目标价35元（2027年6月），基于15倍一年远期PE。
• 风险：上行（中国政府采购超预期、原材料成本低于预期、美国限制放松）；下行（国内宏观复苏弱于预期、组件成本上升、竞争加剧导致费用增长）。

推荐标的

• 海康威视（002415.SZ）：中性，目标价35元（2027年6月），当前价34.51元（2026年4月20日）。理由：1Q26业绩超预期但短期逆风，估值折价反映风险。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。