四川路桥(600039)Q2单季利润大幅增长，四川区域投资发力

摘要

申万宏源对公司2026年中报给出点评，维持“买入”评级。 2026年上半年公司实现营业总收入468.52亿元，同比+7.62%；归母净利润30.91亿元，同比+11.20%，超过此前市场预期（+5%）。 分季度看，Q2单季营收248亿元同比+20.7%、归母净利润16.0亿元同比+58.7%，较Q1（营收-4.1%、净利-15.7%）明显提速。 工程施工板块H1收入448.98亿元同比+15.6%，公司作为四川省地方国企充分受益中西部区域投资弹性。 但经营性现金流净流出48.03亿元，同比多流出5.19亿，收现比90.6%同比-13.87pct。 公司拟派发中期现金红利3.12亿元（含税），占上半年归母净利10.12%，2025年分红率维持60%。 因建筑板块投资承压、施工强度放缓，报告下调26-27年盈利预测并新增28年预测，预计26-28年归母净利润77.9亿/82.5亿/86.7亿元，对应PE 11X/10X/10X。

主要观点

• 2026H1归母净利润同比+11.20%，超过市场预期（此前市场预期+5%）；营业总收入468.52亿元，同比+7.62%。

• Q2单季业绩大幅提速：Q2营业收入248亿元同比+20.7%、归母净利润16.0亿元同比+58.7%，而Q1分别为-4.1%、-15.7%。

• 盈利质量改善：H1毛利率14.67%、归母净利率6.60%，同比分别+0.17pct、+0.21pct；期间费用率5.28%，同比-0.40pct。

• 工程施工板块稳健增长：H1收入448.98亿元，同比+15.6%，毛利率下降0.6pct至13.5%。

• 公路投资运营板块收入15.3亿元，同比+13.7%，毛利率下降8.1pct至48.64%。

• 区域逻辑：公司作为四川省地方国企，充分受益中西部区域投资弹性，工程施工板块保持稳健增长。

• 经营现金流承压：H1经营性现金净流出48.03亿元，同比多流出5.19亿；收现比90.6%同比-13.87pct，应收票据及应收账款同比增加74.3亿元；付现比104.2%同比下降15.39pct。

• 中期分红：2026年半年度拟派发现金红利3.12亿元（含税），占上半年归母净利10.12%；2025年分红率维持60%。

• 投资分析：下调26-27年盈利预测（26-27年原值86.3亿/93.0亿），新增28年预测，预计26-28年归母净利润77.9亿/82.5亿/86.7亿，同比+6.8%/+5.9%/+5.1%，对应PE 11X/10X/10X。

• 维持“买入”评级：公司作为四川省地方国企享受川渝区域投资机会，2025年分红率维持60%彰显股东回报力度，具备较强配置价值。

• 风险提示：施工转化不及预期；新签不及预期；资产整合进程不及预期。

论述逻辑

• 中报事件出发：H1归母净利30.91亿元同比+11.20%超市场预期，Q2单季净利16.0亿同比+58.7%大幅增长，验证盈利拐点。

• 归因于结构：工程施工板块收入448.98亿同比+15.6%是主要支撑，公司作为四川省地方国企充分受益中西部/川渝区域投资弹性。

• 识别压制因素：2026年至今建筑板块投资整体呈现压力、公司施工强度有所放缓，且经营性现金流净流出扩大、收现比同比下降，据此下调26-27年盈利预测并新增28年预测。

• 落到结论：下调后预计26-28年归母净利77.9亿/82.5亿/86.7亿对应PE 11X/10X/10X，叠加2025年分红率60%的股东回报，综合考虑维持“买入”评级。

关键展望

• 预计2026-2028年归母净利润分别为77.9亿/82.5亿/86.7亿元，同比+6.8%/+5.9%/+5.1%，对应PE 11X/10X/10X（26-27年原值86.3亿/93.0亿已下调）。

• 风险提示：施工转化不及预期；新签不及预期；资产整合进程不及预期。