高盛：宏发科技（600885.SS）：800V直流继电器占比有望提升，维持买入评级，上调目标价

原标题：Hongfa Technology (600885.SS) – Raise TP on likely rising contribution of 800V DC relay with dominant share

摘要

高盛上调宏发科技目标价至36.4元（原30.8元），维持买入评级，主要基于800V直流继电器、AIDC应用及ESS继电器收入贡献上升。公司2024年AIDC相关收入达7-8亿元（占总收入5%），凭借约50%的全球市场份额，有望受益于800V直流继电器应用增长。高盛预测AIDC继电器收入将从2026年的7.77亿元增至2030年的21.6亿元，AIDC收入占比从2026年的4%升至2027-2030年的7-8%。其中，HVDC继电器因宏发全球份额超50%而占主导，预计2026/2028/2030年收入分别为6.28亿/13.64亿/19.14亿元。ESS HVDC继电器收入预计从2025年的3.55亿元增至2030年的17.58亿元，收入占比从2%升至6%。公司通过生产优化和缺陷率降低，在汽车和工业控制继电器领域持续获取份额。新目标价基于21倍2028年预期市盈率（以10%权益成本折现至2026年），反映2028-2030年EPS复合年增长率14%（此前10%）。

主要观点

• 上调2025-2030年销售收入和净利润预测1%-22%，反映800V直流继电器、AIDC通用继电器和ESS继电器贡献上升。
• 2024年AIDC相关收入7-8亿元，占总收入5%，公司全球市场份额约50%，有望受益于800V直流继电器应用增长。
• 预测AIDC继电器收入：2026年7.77亿元，2030年21.6亿元；AIDC收入占比2026年4%，2027-2030年7-8%。
• AIDC-HVDC继电器收入预计2026/2028/2030年分别为6.28亿/13.64亿/19.14亿元，宏发全球HVDC份额超50%。
• AIDC通用继电器收入2026/2028/2030年分别为1.49亿/1.74亿/2.46亿元。
• ESS HVDC继电器收入从2025年3.55亿元增至2030年17.58亿元，收入占比从2%升至6%。
• 生产优化和缺陷率降低支持汽车和工业控制继电器市场份额增长。
• 新目标价36.4元，基于21倍2028年预期市盈率（10%权益成本折现至2026年），此前为20倍2027年预期市盈率。
• 2028-2030年EPS复合年增长率预计14%（此前10%）。
• 当前股价31.62元，目标价上行空间15.1%。
• 公司交易于21倍12个月远期市盈率，低于历史均值26倍，盈利动能增强有望推动进一步上行。

论述逻辑

高盛认为，宏发科技凭借在800V直流继电器领域的全球主导地位（约50%份额），将受益于AIDC和ESS领域对高压直流架构的需求增长。AIDC继电器收入（尤其是HVDC部分）将成为主要增量驱动，同时ESS HVDC继电器从小基数快速增长。生产优化和缺陷率降低进一步巩固其在汽车和工业控制继电器领域的竞争力。基于这些因素，高盛上调盈利预测，并采用更高的正常化市盈率（21倍 vs 此前20倍）以反映更高的长期EPS增速（14% vs 10%），从而得出新目标价。

关键展望

报告明确提及：2028年被视为800V直流继电器贡献更正常化的年份；2028-2030年EPS复合年增长率预计14%；公司交易于21倍12个月远期市盈率，低于历史均值26倍，盈利动能增强有望推动进一步上行。风险方面未明确列出。

推荐标的

• 宏发科技（600885.SS）：买入，12个月目标价36.4元，当前价31.62元，上行空间15.1%。理由：800V直流继电器、AIDC和ESS继电器收入贡献上升，盈利预测上调。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。