伯恩斯坦 欧洲运输货运代理：A 入门·解决您从未意识到您的供应链遇到的问题

摘要

本报告深入剖析了货运代理这一常被误解的轻资产运输子行业。 货运代理作为全球供应链的核心，通过提供运力经纪、货物管理及物流增值服务，在经济下行期表现出比传统运输股更强的防御性。 尽管行业高度分散，但具备规模效应、数据标准化能力及变革管理经验的头部企业正通过AI技术优化成本结构，加速行业整合。 报告指出，货运代理的毛利与运费率之间并无直接因果关系，其核心价值在于物流专业服务。 DSV凭借卓越的单位毛利、转化率及并购整合能力，被视为行业首选标的。

主要观点

• 货运代理是轻资产模式，与依赖重资产的传统运输业形成鲜明对比。

• 货运代理的三大核心功能驱动回报：运力经纪、货物管理及物流增值服务。

• 全球贸易量是货运代理市场的核心驱动力，目前贸易仍处于历史高位。

• AI有望通过降低成本推动行业整合，头部企业更具优势。

• 实证研究显示，货运代理的单位毛利与运费率之间不存在显著相关性。

• 大多数大型货运代理商已转向使用WiseTech的CargoWise One系统。

• 货运代理在经济下行期表现出较强的转化率韧性。

论述逻辑

• 全球贸易增长驱动货运需求 -> 货运代理通过提供物流专业服务（而非单纯运力买卖）获取毛利 -> 行业高度分散且人工成本占比高（60-70%） -> 头部企业通过AI和标准化IT系统（如CargoWise One）提升劳动生产率 -> 成本下降带来市场份额提升 -> 行业进一步整合 -> 具备规模效应和并购能力的DSV成为赢家。

关键展望

• 预计AI将通过自动化数据录入和流程优化，显著提升劳动生产率。

• 随着B2B业务复苏，空运量有望恢复至疫情前与实际GDP的关联水平。

推荐标的

• DSV被列为行业首选标的，具备最佳的单位毛利和转化率。

关键图表

图1. 国际货物运输在货物、数据和现金流转中可能涉及10-15个参与方

图2. 集装箱贸易占据了绝大多数份额

图3. 美国集装箱海运进口：重量占比与价值占比

图4. 四条贸易航线占据了全球贸易的80-90%

图5. 欧盟在机械设备方面的实际投资

图6. 2025年美国从中国进口的集装箱海运货物吨数下降了12%

图7. 流向南亚和东南亚的货物份额增加反映了美国份额的下降

图8. 空运费率的变化与单位价值的变化之间存在微弱的正相关关系

图9. 在2009年的经济低迷时期，市场交易量出现下滑

图10. 货运代理是一个高度分散的行业，拥有数以千计的小型货代公司

图11. 货运代理公司在EV/EBITDA估值上通常较运输行业享有溢价