东方财富证券 宏观专题：全球新一轮加息周期开始了吗？

摘要

本报告分析了上世纪70年代以来的10轮全球同步紧缩周期，指出当前全球净加息扩散指数虽有所回升，但尚未进入全面加速紧缩阶段。 研究发现美国政策利率是全球的“牵引锚”，其变动整体领先其他经济体约1-3个月。 当前全球加息动能受美伊冲突引发的通胀压力驱动，而非全面过热。 分析师认为美债已提前计价加息预期，具备配置性价比，并建议关注美伊战事、日本零利率退出后的息差演绎以及AI产业对利率的潜在影响。

主要观点

• 上世纪70年代以来共发生10轮全球同步紧缩周期，分为抗通胀、抑过热与预防型三类。

• 美国政策利率是全球的“牵引锚”，其变动整体领先其他经济体约1-3个月。

• 本轮美、欧、日在9月均已加息，为近20年来首次集体紧缩。

• 当前全球尚未进入加速紧缩阶段，净加息扩散指数高度低于此前典型周期。

• 美债此前表现存在定价偏差，当前具备配置性价比。

• 日本货币政策存在明显滞后且相关性较弱，可能与长期负利率政策有关。

论述逻辑

• 全球加息联动性分析 -> 确认美国作为全球利率“牵引锚”的领先地位 -> 评估当前净加息扩散指数水平 -> 判定尚未进入全面紧缩周期 -> 结合美伊冲突与通胀压力 -> 得出美债配置价值及后续关注变量。

关键展望

• 美债期限利差有望进一步收窄。

• 需重点关注美伊战事与美国中期选举带来的政策不确定性。

• 需关注日本退出零利率后息差对套息交易的冲击。

• 需关注AI产业对利率走势的潜在影响。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 图表 1: 1970 年以来全球经济体加息/降息经济体数量变动

图2. 图表 2: 10 个主要紧缩周期的利率变动及大事件

图3. 图表 4: 上世纪 70 年代以来部分代表性经济体利率走势

图4. 图表 14: 代表性经济体 2026 年以来（第 10 轮）加息行动节奏

图5. 图表 16: 美欧日利率变动对其他经济体的影响（2000 年以来）

图6. 图表 20: 相比于此前的加息周期，当前的净加息扩散指数并不高