摩根士丹利：SpaceX：AI的最终前沿；首次覆盖，给予买入评级

摘要

报告认为，AI 数据中心面临的邻避阻力正成为地面算力扩张的现实障碍，而太空凭借能源、空间和冷却条件，可为建设限制及暂停审批风险提供替代路径。 美国尚无州真正禁止 AI 数据中心，但已有 14 个州提出暂停建设议案；纽约州议会于 2026 年 6 月通过针对 20MW 以上大型数据中心的全州一年期暂停议案，报告跟踪的 155 项暂停措施则主要发生在地方层面。 欧洲限制相对温和但同样存在，荷兰阿姆斯特丹的新数据中心暂停期至少延续至 2030 年，爱尔兰在 2025 年末附带严格条件放松事实性暂停，丹麦电网运营商自 2026 年 3 月起暂停新接入三个月。 Google、NVIDIA、Amazon、Blue Origin 与 Meta 已分别从轨道算力、航天芯片、卫星连接或天基能源等方向布局，其中 Blue Origin 规划约 5,400 颗卫星，Meta 签约购买最高 1GW 的卫星下传太阳能。 中国也在推进吉瓦级天基 AI 基础设施，并在“十五五”规划中提出到 2030 年建设吉瓦级轨道“数字化、智能化”基础设施。 摩根士丹利认为，如果 AI 邻避趋势继续增强，更多 AI 企业可能转向太空投资，竞争者也可能入场，但这同时验证了 SpaceX 在天基 AI 基础设施领域的投入与领先地位。 报告维持 SpaceX（SPCX.O）超配评级、行业观点“有吸引力”和 300 美元目标价；目标价由太空业务 8 美元、连接业务 128 美元、X & Grok 12 美元及企业 AI 152 美元构成。

主要观点

• AI 邻避正在阻碍地面数据中心开发，报告将太空视为规避建设暂停风险的潜在“后院”，并强调其能源、土地和冷却方面的基础运营优势。

• 美国州级限制尚未形成全面禁令，但政策压力已扩散：14 个州提出 AI 数据中心暂停议案，只有纽约州议会已经通过相关法案。

• 纽约州议会在 2026 年 6 月通过为期一年的全州暂停议案，适用于 20MW 以上大型数据中心。

• 美国限制行动主要集中在市县层面：报告当年跟踪 155 项暂停措施，其中城市占 60 项、县占 55 项，其余来自乡镇。

• 大型项目的资源需求正加剧地方反对；犹他州 Stratos 数据中心原规划占地 4 万英亩、需要 9GW 电力，并遭遇用水、空气质量和火灾风险方面的阻力。

• 欧洲也存在数据中心建设约束：阿姆斯特丹及荷兰的新建暂停至少持续至 2030 年；爱尔兰在 2025 年末附带现场发电等严格条件放松限制；丹麦自 2026 年 3 月起暂停新接入三个月。

• 美国大型科技企业已开始布局太空算力生态：Google 计划于 2027 年测试搭载 TPU 的原型卫星，NVIDIA 于 2026 年 3 月推出 Vera Rubin Space Module 航天级芯片。

• Blue Origin 于 2026 年 1 月公布约 5,400 颗卫星的 TeraWave 星座，拟服务高速数据中心连接，计划从 2027 年末开始部署，但目前仍处于规划阶段。

• Meta 于 2026 年 4 月与 Overview Energy 达成协议，拟购买最高 1GW 的卫星下传太阳能，以支持其地面数据中心运行。

• 中国把天基 AI 算力纳入国家太空基础设施议程，“十五五”规划提出到 2030 年建设吉瓦级轨道数字化、智能化基础设施。

• 中国商业及科研项目已经启动：三体计算星座于 2025 年 5 月发射规划 2,800 颗卫星中的首批 12 颗，具备 5 POPS 算力和 30TB 存储，并于同年 11 月运行阿里巴巴 Qwen3。

• 摩根士丹利给予 SpaceX 超配评级、300 美元目标价；2026 年 7 月 14 日收盘价为 136.08 美元，行业观点为“有吸引力”。

论述逻辑

• 报告的论证链条是：地面 AI 数据中心的电力、用水、空气质量和土地影响引发地方及州级邻避阻力 → 美国暂停议案扩散且欧洲也存在接入和建设限制 → 大型科技企业开始探索轨道算力、卫星连接和天基能源 → 中国将吉瓦级轨道 AI 基础设施纳入国家规划 → 若邻避趋势延续，AI 企业的太空投资和联邦支持可能增加 → 这将吸引新竞争者，同时验证 SpaceX 在天基 AI 基础设施上的投入与领先地位。

关键展望

• 若 AI 邻避趋势继续增强，报告预计将看到更多 AI 企业面向太空的公告和投资，但该判断以趋势延续为前提。

• 报告提示关注美国联邦政府是否继续参与并支持天基 AI 系统。

• SpaceX 估值采用 2040 年预测终点和 2027 年 6 月 30 日估值日期，WACC 为 11.1%、股权成本为 11.9%，并对企业 AI 估值施加 50% 执行风险折价。

• 300 美元目标价的分部估值为：太空业务 8 美元、连接业务 128 美元、X & Grok 12 美元、企业 AI 152 美元。

• 上行风险包括 Starship 更快实现重复使用、Starlink 容量增长加速、DTC及企业采用更强、更多 neocloud 合同、Cursor ARR 加速，以及 AI 基础设施通电时间和成本下降。

• 下行风险包括 Starship 重复使用节奏放缓、Starlink 用户增长较慢、企业 AI 变现偏弱、更高资本开支或单位算力功耗成本、更长通电周期、融资或稀释需求上升及监管延误。

推荐标的

• Space Exploration Technologies Corp.（SPCX.O）：超配，评级日期 2026 年 7 月 7 日；目标价 300 美元，2026 年 7 月 15 日价格 135.27 美元。核心理由是 AI 邻避趋势可能推动天基算力投资，并验证其在天基 AI 基础设施领域的领先地位。

• Gogo Inc（GOGO.O）：中性，评级日期 2025 年 8 月 14 日；2026 年 7 月 15 日价格 3.55 美元。

• Iridium Communications Inc（IRDM.O）：中性，评级日期 2026 年 1 月 16 日；2026 年 7 月 15 日价格 48.67 美元。

• MDA Space Ltd（MDA.TO）：超配，评级日期 2026 年 1 月 16 日；2026 年 7 月 15 日价格 46.60 加元。

• Viasat Inc（VSAT.O）：中性，评级日期 2017 年 12 月 15 日；2026 年 7 月 15 日价格 70.44 美元。

• Firefly Aerospace Inc（FLY.O）：中性，评级日期 2025 年 9 月 2 日；2026 年 7 月 15 日价格 20.94 美元。

• HawkEye 360 Inc（HAWK.N）：超配，评级日期 2026 年 6 月 1 日；2026 年 7 月 15 日价格 20.25 美元。

• Planet Labs PBC（PL.N）：中性，评级日期 2023 年 1 月 22 日；2026 年 7 月 15 日价格 24.90 美元。

• Rocket Lab USA Inc（RKLB.O）：超配，评级日期 2026 年 1 月 16 日；2026 年 7 月 15 日价格 76.20 美元。

• Virgin Galactic Holdings Inc（SPCE.N）：低配，评级日期 2023 年 11 月 22 日；2026 年 7 月 15 日价格 2.71 美元。

• Voyager Technologies Inc（VOYG.N）：低配，评级日期 2026 年 7 月 15 日；2026 年 7 月 15 日价格 26.60 美元。

关键图表

图1. 数据中心邻避主义摘要

图2. 为什么是太空？——将太空视为一个巨大、寒冷、阳光充足的后院

图3. 值得关注的美国前SpaceX轨道计算参与者