美国银行：资金流向秀：地缘政治博弈

原标题：The Flow Show: Rock the Geopolitics

摘要

报告指出，2026年地缘政治冲击主导市场，石油成为年初至今表现最佳资产（涨16.2%），黄金涨14.6%，商品涨11.8%，而美股仅涨0.2%。资金流向显示，美国在全球股票基金流入中的占比降至26%（2020年以来最低），国际股票基金录得创纪录的4周流入646亿美元。美银牛熊指标从9.5降至9.4，仍处于“极度看涨”区域，接近2018年1月以来最高水平。报告认为，当前仓位和利润均指向“卖出”股票和信贷，但政策（减税和降息）支持“逢低买入”。需要两场外生冲击才能提振风险资产：中东政权更迭以保障石油供应和油价暴跌，以及特朗普-习近平在4月达成美中贸易协议。

主要观点

• 2026年资产表现排名：石油+16.2%，黄金+14.6%，商品+11.8%，国际股票+8.8%，政府债券+1.4%，投资级债券+1.4%，高收益债券+1.1%，现金+0.5%，美股+0.2%，美元-0.4%，比特币-23.6%。
• 股票交易策略：2024/25年仅交易AI领导者，2026年交易AI领导者和落后股；做多“建设者”（半导体/材料）并做空“支出者”（Mag7），做多“采用者”（银行）并做空“颠覆者”（软件）。
• 当落后股市值超过领导者市值时，标普500指数将承压；年初至今，逆向的“做多必需消费-做多能源”杠铃策略跑赢共识的“做多科技-做多银行”杠铃策略。
• 科技、电信、金融板块合计占标普500指数56%，金融板块（XLF）需守住53美元、科技（XLK）需守住135美元、电信（XLC）需守住111美元的200日移动均线，以防标普500指数暴跌。
• 地缘政治冲击后3个月内，石油平均上涨18%，黄金涨6%，美股涨4%；6个月内黄金继续跑赢（涨19%），股票停滞，石油回吐涨幅（见表1）。
• 美银牛熊指标降至9.4，仍处于“极度看涨”区域；历史上该指标突破9.5仅三次（2004年1月、2006年3月、2018年1月），随后3个月MSCI ACWI最大回撤中位数为-4.3%，标普500为-5.5%，纳斯达克为-8.6%（见表2）。
• 资金流向：本周股票流入352亿美元，债券流入264亿美元，现金流入238亿美元，黄金流出14亿美元（4个月最大），加密货币流出8亿美元。
• TIPS录得2022年3月以来最大3周流入（22亿美元）；国际股票创纪录4周流入646亿美元（见图6）；韩国股票创纪录6周流入177亿美元；金融板块录得9周最大2周流出（8亿美元）。
• 2026年全球股票基金每流入100美元，美股仅占26美元，为2020年以来最低；美国份额从2022年的92%降至2025年的45%，2026年进一步降至26%（见图5）。
• 美银私人客户（4.3万亿美元AUM）配置：股票64.3%，债券18.0%，现金10.5%；过去4周ETF中，私人客户买入日本、新兴市场债务、市政债，卖出银行贷款、公用事业和REITs。
• 需要两场外生冲击：中东政权更迭以保障未来充足石油供应和油价暴跌（见图2），以及特朗普-习近平在4月达成美中贸易协议以降低关税并提升特朗普支持率（当前新低42%，通胀满意度35%）。

论述逻辑

报告从地缘政治事件出发，分析其对各类资产的历史影响（表1），指出石油在地缘冲击后短期表现最佳，黄金在中期持续跑赢。当前仓位极度看涨（牛熊指标9.4），利润共识为“繁荣”，但政策（减税降息）提供支撑。资金流向显示美国例外论主题正在消退，国际股票获得创纪录流入。报告认为，需要中东政权更迭和油价暴跌、以及美中贸易协议两场外生冲击，才能推动风险资产进一步上涨。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出美中贸易协议可能在4月达成。
• 牛熊指标突破9.5后，历史中位数显示未来3个月MSCI ACWI最大回撤-4.3%，标普500 -5.5%，纳斯达克-8.6%。
• 报告未明确给出目标价或评级。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的，但提及交易策略：做多“建设者”（半导体/材料）并做空“支出者”（Mag7），做多“采用者”（银行）并做空“颠覆者”（软件）；逆向的“做多必需消费-做多能源”杠铃策略。

关键图表

图1：美银牛熊指标降至9.4

图2：1920年以来石油价格历史

图3：新旧美银牛熊指标对比

图4：美国商业发展公司指数（MVBDC）价格暴跌

图5：美国在全球股票资金流中的份额降至26%

图6：国际股票基金创纪录4周流入646亿美元

表1：地缘政治事件与资产回报历史

表2：牛熊指标超过9.5后的最大回撤

表3：年初至今各类资产累计资金流

表4：新兴市场股票年初至今大额流出