2026-08-16 · Deutsche Bank · 公司/行业基本面

德意志银行：德银英国最佳–上半年财报回顾：基础广泛超预期

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摘要

德意志银行复盘英国上半年财报季：FTSE 100 盈利同比增长 17%、环比扩张 21%，整体超共识 5%，78% 的公司业绩超预期，超预期基础广泛，公用事业和工业超预期幅度最大，房地产是唯一略低于预期的板块。能源为最大增长引擎，盈利同比大增 82%、贡献超过 10 个百分点，但剔除能源后增长仍达 8%、好于德银高于共识的 5%（剔除能源）预测，基础材料另贡献超 4 个百分点，可选消费构成轻微拖累。收入同比增长 12%，为 2023 年以来最强增速，能源与基础材料合计贡献 10 个百分点，整体利润率升至 12% 以上。指引面积极：63 条指引中 17 家上调、仅 5 家下调，德银据此将全年盈利增速预测上调至 18%（隐含下半年 18%、剔除能源 13%），共识预计全年增长 17%、为 2022 年以来最强。 FTSE 250 已披露 33% 市值，上半年盈利同比增长 9%、超预期 2%，全年共识增速 9%。相对 STOXX 600，FTSE 100 因能源权重更高更为受益，德银预计两者全年盈利分别增长 18% 和 15%，并指出更高盈利支撑更高指数目标、将在下次展望中更新。

主要观点

FTSE 100 上半年盈利同比强劲加速至 17%、环比扩张 21%，整体超共识预期 5%，78% 的公司业绩超预期，超预期面广泛。

剔除能源后盈利增长仍加速至 8%，好于德银高于共识的 5%（剔除能源）预测；基础材料贡献超过 4 个百分点，公用事业和医疗保健亦有稳健正贡献，可选消费为轻微拖累。

上半年收入同比增长 12%，为 2023 年以来最强增速，能源与基础材料合计贡献 10 个百分点；盈利增速快于收入，整体利润率升至 12% 以上。

指引评论相当积极：63 条指引中 17 家上调、仅 5 家下调；金融（7 家）和工业（4 家）上调数量最多，下调分散于各板块，更多反映公司个体原因而非行业性规律。

德银将全年盈利增速预测上调至 18%，理由是上半年超预期、全球宏观数据持续向好、企业对地缘不确定性和更高能源价格展现韧性；隐含下半年增长 18%（剔除能源 13%）。共识预计全年增长 17%、为 2022 年以来最强，FY26 估算过去一个月上调超 1%，能源与工业居前。

业绩超预期后的价格反应偏上行：必需消费和基础材料的强劲超预期获得最高正面价格反应；金融的稳健超预期仅获边际奖励，可能暗示板块仓位偏高；电信虽录得部分超预期仍在财报日遭小幅惩罚，或显示投资者情绪偏弱。

英国对欧洲：FTSE 100 上半年盈利增长无论同比还是环比都明显强于 STOXX 600，超预期幅度更大且更广泛；能源在 FTSE 100 贡献 10 个百分点、在 STOXX 600 贡献 5 个百分点，剔除能源后两地增长相近。

市场表现：FTSE 100 过去一年上涨 22%，英国中小盘（SMIDs）跑输 4%。

估值方面，英国中小盘已重新评级，目前较其 10 年历史呈轻微溢价。

宏观背景：德银预计 7 月 CPI 同比升至 2.92%（核心 2.54%、服务业 3.42%、食品 1.49%），RPI 跳升至 3.42%；Q2-26 GDP 预计环比增长 0.4%（6 月环比 -0.1%，风险偏下行），英国一季度为 G7 最快增长；BoE 7 月连续第五次维持基准利率 3.75% 不变；英国预算定于 10 月 28 日（周三）。

论述逻辑

财报数据起点：FTSE 100 上半年盈利同比加速至 17%、环比扩张 21%，且超预期基础广泛（78% 公司超预期、整体超 5%）。

板块拆解：能源（+82% yoy）贡献超 10 个百分点为最大驱动，但剔除能源后增长仍加速至 8%、好于德银高于共识的 5% 预测，叠加基础材料贡献超 4 个百分点，说明增长并非仅靠能源、韧性超预期。

收入与利润率佐证：收入同比增 12% 为 2023 年以来最强，盈利增速快于收入，整体利润率升至 12% 以上，增长有收入端支撑。

前瞻信号传导：指引面 17 家上调 vs 5 家下调，FY26 共识估算过去一个月上调超 1%（尤其能源与工业），推动共识全年增速升至 17%、为 2022 年以来最强。

最终结论：德银将全年盈利增速预测上调至 18%（隐含 H2 同比 18%、剔除能源 13%），并认为更高盈利支撑更高指数目标、将在下次展望中更新。

跨市场推论：两地能源均为最大驱动（FTSE 贡献 10pp、STOXX 贡献 5pp），但 FTSE 100 能源权重更高、受益相对更大，德银据此预计全年 FTSE 100 增长 18%、STOXX 600 增长 15%。

价格反应的仓位与情绪含义：必需消费与基础材料获最大正面反应，金融仅获边际奖励暗示仓位偏高，电信被小幅惩罚显示情绪偏弱，为后续板块配置提供信号。

关键展望

德银上调 FTSE 100 全年盈利增速预测至 18%，隐含下半年同比增长 18%、剔除能源 13%；对下半年剔除能源一侧比共识更乐观。

更高盈利支撑更高指数目标，德银将在下一份展望中重新审视指数目标。

共识预计 H2-26 盈利增速小幅加速至 18% yoy、剔除能源达双位数。

下半年收入增速预计有所放缓至 9%。

FTSE 250 共识预计全年盈利增长 9%，较 2025 年的 4% 明显加速。

德银预计英国与欧洲两大指数下半年盈利均加速，全年 STOXX 600 增长 15%、FTSE 100 增长 18%。

宏观验证点：德银预计 7 月 CPI 同比 2.92%（核心 2.54%、服务业 3.42%）、RPI 3.42%；Q2-26 GDP 环比 0.4% 且风险偏下行；关注 10 月 28 日英国预算。

数据日历近期焦点：7 月 CPI 同比预期 2.6%、8 月制造业 PMI 预期 51.9、服务业 PMI 52.1、综合 PMI 52.2、GfK 消费者信心 -17.0、失业率 4.9%。

德意志银行：德银 英国最佳–上半年财报回顾：基础广泛超预期

摘要

主要观点

论述逻辑

关键展望

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德意志银行：德银英国最佳–上半年财报回顾：基础广泛超预期