银河期货 郭超 期货研究 商品期货 双焦：供需缺口推动上涨，高价积聚风险

摘要

银河期货双焦周报认为本轮上涨由供需缺口驱动：山西安监严格、复产偏缓，在产煤矿产量普遍偏低，蒙煤受环保影响甘其毛都口岸通关车数维持低位、监管区库存偏低且可交割主焦煤占比不足，结构性偏紧令贸易商捂货挺价、价格上涨明显。 8月20日Mysteel统计523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率68.2%、环比仅增0.7%，原煤日均产量153.2万吨、环比增1.6万吨，复产进度偏缓、供给缺口仍在。 近月临近交割、可交割现货资源紧张且虚实盘比偏高，交割资源争夺或推升近月价格，而远月受钢材需求疲弱、钢焦利润承压制约跟涨乏力，正套明显走强。 需求端247家钢厂日均铁水产量237.68万吨、环比减少0.52万吨，钢厂盈利率32.47%，焦炭总库存1024.7万吨、环比下降29.2万吨。 报告提示近期涨幅过大、需防范政策调控风险，认为单边上涨行情或已步入尾声，建议多单逢高减仓保留底仓、空仓观望为主，正套逐步止盈，期权观望。

主要观点

• 供应端支撑较强：山西安监严格、复产偏缓，在产煤矿产量普遍偏低

• 蒙煤结构性偏紧：甘其毛都口岸通关车数维持低位，监管区库存偏低且可交割主焦煤占比不足，贸易商捂货挺价，价格上涨明显

• 煤矿复产进度偏缓、供给缺口仍在：8月20日523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率68.2%（环比+0.7%），原煤日均产量153.2万吨（环比+1.6万吨），精煤日均产量63.2万吨持平，精煤库存165.4万吨（环比-15.4万吨）

• 近月交割逻辑推升价格：可交割现货资源紧张、现货涨势较快，近月虚实盘比偏高，交割资源争夺或推升近月价格

• 远月跟涨乏力、正套明显走强：远月受钢材需求疲弱、钢焦利润承压制约

• 焦企亏损加剧：全国平均吨焦盈利-149元/吨（环比-39元）；山西准一级焦-148元/吨、山东-130元/吨、内蒙古冶金焦-161元/吨、河北准一级焦-96元/吨

• 焦炭供应小幅下降：焦炭日均总产量107.07万吨（-1.45），其中独立焦企59.75（-1.47）、钢厂焦化47.32（+0.02）

• 铁水需求走弱：8月21日247家钢厂日均铁水产量237.68万吨（环比-0.52、同比-3.07），高炉开工率82.8%（环比+0.16个百分点），钢厂盈利率32.47%（环比-1.30个百分点、同比-32.47个百分点）

• 焦炭全链条去库：总库存1024.7万吨（-29.2），其中焦企104.1（-20.3）、钢厂640.5（-11.4）、港口280.1（-2.5）

• 风险提示：近期涨幅过大，需防范政策调控风险；高位博弈加剧，单边上涨行情或已步入尾声，预计双向波动都较大

• 交易策略：前期多单逢高逐步止盈、保留底仓；单边谨慎追高、不轻易摸顶；空仓者观望为主

论述逻辑

• 供应缺口推升近月：山西安监严格、复产偏缓叠加蒙煤通关低位与可交割主焦煤占比不足 → 焦煤供应结构性偏紧、监管区库存偏低 → 贸易商捂货挺价、现货加速上涨 → 近月临近交割、可交割资源紧张且虚实盘比偏高 → 交割资源争夺或推升近月价格，情绪及资金助推行情

• 成本传导与远月受限：焦煤价格加速上涨 → 焦企成本抬升、深度亏损扩大 → 焦炭提涨向下游传导、产量下降、库存去化；但钢材需求疲弱、钢焦利润承压、铁水产量下滑 → 远月跟涨乏力、正套走强 → 价格快速冲高后追多性价比下降、涨幅过大积聚政策调控风险 → 策略转向多单逢高止盈、正套止盈、观望为主

关键展望

• 预计下周焦炭第一轮提涨全面落地，且会提涨第二轮，第二轮落地概率也较大

• 焦企亏损扩大背景下，预计下周焦炭产量继续小幅下降

• 钢厂盈利不佳、焦炭涨价推高钢厂成本，预计未来1-2周铁水产量小幅下降，关注钢厂盈利情况

• 远月关注钢材需求能否承接高价原料：成材端若不能持续回暖，焦煤上方空间受限

• 政策调控风险：近期涨幅过大，需防范政策调控风险；单边上涨行情或已步入尾声，预计双向波动都较大

推荐标的

• 报告未明确给出公司/证券类推荐标的（商品期货策略报告）；报告给出的期货策略为：单边——已有多单建议逢高减仓、保留部分底仓，空仓者观望为主、谨慎参与；套利——正套可逐步止盈；期权——观望

关键图表

图1. 现货价格

图2. 蒙煤通关低位，口岸库存去化，价格加速上涨

图3. 焦炭价格

图4. 焦炭基差-港口现货

图5. Oo 银河 期 货

图6. 进口蒙煤通关车次

图7. 焦煤库存-口岸及港口

图8. 焦煤及焦炭总库存