方晏荷 黄颖 孔舒 樊星辰 石峰源 公司研究 业绩点评 苏交科（300284）：毛利率继续承压而经营质量提升

摘要

华泰证券发布苏交科2026年半年报点评，指出公司上半年营收17.65亿元、归母净利7960万元，业绩略低于预期但经营质量持续提升。 虽然整体毛利率同比下滑2.60个百分点至29.27%，但期间费用率降低及减值损失缩减支撑了净利率水平。 报告特别强调经营性现金流同比大幅改善，净流出由上年同期的6.9亿元收窄至2.6亿元，体现出应收款项周转加速。 在新兴业务方面，公司积极布局低空经济与多式联运，并持续获取国家标志性超级工程项目。 基于可比公司50倍PE均值，分析师维持26至28年归母净利润预测，下调目标价至6.59元并维持“增持”评级。

主要观点

• 公司2026年上半年营收微降，净利润降幅明显，业绩略低于预期。

• 整体毛利率与工程咨询业务毛利率双双承压，但公司持续中标国家标志性超级工程。

• 期间费用率下降及减值损失缩减，使得归母净利润降幅小于毛利润降幅。

• 经营现金流显著改善，净流出大幅收窄且收现比大幅提升。

• 投资现金支出显著增加，主要因投资支付的现金增加。

• 公司积极布局低空经济等新兴领域，在科技创新与多式联运方面取得进展。

• 基于可比公司估值水平，分析师下调公司目标价并维持“增持”评级。

论述逻辑

• 26H1业绩低于预期（归母净利-16.55%） → 主因收入确认进度和毛利率下滑（工程咨询毛利率降1.7%） → 期间费用率降低及减值缩减抵消部分影响 → 归母净利率维持在4.51%。

• 经营性现金流显著改善（净流出收窄至2.6亿）且收现比提升 → 应收周转加速体现经营质量提升 → 结合低空经济等新兴领域布局 → 下半年净利率有望超预期 → 给予50倍PE，维持“增持”评级。

关键展望

• 预期2026下半年公司净利率有望超出市场预期。

• 维持2026至2028年归母净利润预测分别为1.7、1.78和1.89亿元。

• 下调目标价至6.59元人民币（前值7.80元），维持“增持”评级。

• 面临的主要风险为新签订单增长、化债进度及低空经济业务发展不及预期。

推荐标的

• 苏交科（300284 CH），评级为“增持”，下调目标价至6.59元/股。推荐理由为经营质量改善、现金流好转以及低空经济等新兴业务的拓展潜力。