汇丰：携程集团（TCOM.US）二季度指引偏软

原标题：HSBC Equity Snap: Trip.com Group (TCOM.US) Softer 2Q guidance

摘要

汇丰发布快评，认为携程集团二季度指引偏软，主要受出境游复苏慢于预期及国内竞争加剧影响。报告维持买入评级，但下调目标价至60美元（原65美元），对应2026年18倍PE。一季度业绩基本符合预期，但管理层对二季度收入增速指引仅为10-12%，低于市场预期的15%。汇丰认为短期压力来自出境游恢复节奏和价格竞争，但长期看好携程在旅游产业链的整合能力。

主要观点

• 二季度收入指引增速10-12%，低于市场预期的15%，主要因出境游复苏慢于预期。
• 一季度收入同比增长18%，符合预期，但净利润率略低于预期。
• 国内酒店预订量增速放缓至12%，受高基数及竞争影响。
• 出境游预订量恢复至2019年同期的80%，但此前预期为85%。
• 机票业务收入增速15%，略低于预期的17%。
• 管理层预计下半年增速回升至15%以上，但取决于宏观经济和签证政策。
• 汇丰下调2026年收入预测2%，主要反映二季度指引偏软。
• 维持买入评级，目标价从65美元下调至60美元，基于2026年18倍PE。
• 竞争方面，美团和抖音在低端酒店市场加大补贴，但携程在中高端市场仍有壁垒。
• 长期看，携程受益于旅游渗透率提升和供应链整合，汇丰认为当前估值具有吸引力。

论述逻辑

汇丰从二季度收入指引低于预期出发，指出出境游复苏慢于预期和国内竞争加剧是主要原因。一季度业绩虽符合预期，但管理层对二季度展望保守，导致汇丰下调全年收入预测。尽管短期承压，但汇丰认为携程在中高端酒店和出境游市场的竞争优势未变，且估值已反映悲观预期，因此维持买入评级，仅小幅下调目标价。

关键展望

• 二季度收入增速能否达到10-12%指引上限，取决于出境游恢复进度。
• 下半年增速回升至15%以上的假设需验证，风险包括宏观经济下行和签证政策收紧。
• 竞争格局变化：美团和抖音补贴力度是否持续。
• 汇丰未明确给出其他时间窗口或价格目标。

推荐标的

• 携程集团（TCOM.US）：买入评级，目标价60美元（原65美元），基于2026年18倍PE。理由：短期指引偏软但长期竞争力不变，估值有吸引力。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。