野村：锦江国际酒店（600754.SH）：重组见效，盈利上行空间构建

原标题：Nomura Jinjiang International Hotels（600754.SH）Restructuring pays off; earnings upside builds

摘要

野村首次覆盖锦江国际酒店（600754.SH），给予买入评级，目标价32.2元，隐含15.5%上行空间。2025年收入/净利润分别为138.11亿元/9.3亿元，同比-2%/+2%；四季度收入同比+9%，净利润转正。国内酒店RevPAR在四季度同比+0.1%，前三季度分别-5.3%/-5.0%/-2.0%，环比持续改善。重组推动管理费用率和财务费用率分别下降2个百分点和1个百分点，经常性净利润率同比提升3个百分点。海外亏损同比扩大2575万欧元，但公司已制定五年减亏计划。野村预计2026-28年收入分别为142.54亿/146.69亿/150.85亿元，净利润分别为11.83亿/13.54亿/15.49亿元，对应2026年EPS 1.11元，给予29倍目标PE（高于同业均值），目标价32.2元。催化剂包括节假日预订数据超预期和酒店开业速度加快；下行风险包括扩张和RevPAR恢复慢于预期、运营效率改善不及预期、海外减亏慢于预期。

主要观点

• 锦江国际是中国领先的酒店集团，2025年收入138.11亿元，净利润9.3亿元，四季度收入同比+9%，净利润转正。
• 国内酒店RevPAR在2025年逐季环比改善：四季度同比+0.1%，前三季度分别-5.3%/-5.0%/-2.0%。
• 重组效果显现：2025年管理费用率和财务费用率分别同比下降2个百分点和1个百分点，经常性净利润率同比提升3个百分点。
• 2025年新开酒店1314家，净增716家；2026年目标新开不少于1200家，扩张节奏可能放缓。
• 海外业务2025年亏损同比扩大2575万欧元，公司已制定五年计划，聚焦资产处置、酒店翻新和系统效率升级。
• 野村预计2026-28年收入CAGR为3%，净利润CAGR为19%，盈利增速快于收入增速。
• 估值采用29倍2026年预期PE，高于同业均值，反映盈利增长预期优于可比公司。
• 当前股价对应25.1倍2026年预期PE，过去一个月跑输沪深300指数0.3个百分点。
• 催化剂：节假日预订数据超预期、酒店开业速度加快。
• 下行风险：酒店扩张和RevPAR恢复慢于预期、运营效率改善不及预期、海外减亏慢于预期。

论述逻辑

报告从2025年业绩出发，指出收入微降但净利润微增，四季度明显改善，主要得益于重组带来的费用压缩。国内酒店RevPAR逐季环比回升，显示经营触底。重组已使管理费用率和财务费用率下降，经常性净利润率提升。海外亏损虽扩大，但公司已有五年减亏计划。展望未来，收入增长由酒店网络扩张和单店RevPAR恢复驱动，但扩张节奏可能放缓；盈利增长则更多来自费用率持续下降，因此净利润增速将快于收入。基于2026年EPS 1.11元，给予29倍PE（高于同业），得出目标价32.2元，首次覆盖给予买入。

关键展望

• 2026-28年收入CAGR约3%，净利润CAGR约19%。
• 2026年目标新开酒店不少于1200家。
• 海外业务减亏计划：五年计划聚焦资产处置、酒店翻新和系统效率升级。
• 催化剂：节假日预订数据超预期、酒店开业速度加快。
• 下行风险：酒店扩张和RevPAR恢复慢于预期、运营效率改善不及预期、海外减亏慢于预期。

推荐标的

• 锦江国际酒店（600754 CH）：买入，目标价32.2元，当前价27.89元（2026年4月16日），隐含15.5%上行空间。
• 首旅酒店（600258 CH）：买入，目标价18.0元，当前价15.43元。
• 华住集团（1179 HK）：未评级。
• 万豪国际（MAR US）：未评级。
• 希尔顿全球（HLT US）：未评级。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。