德意志银行：德银 Legrand（LEGD.PA）26年第三季度业绩11月到期5 强劲增长，利润率正势头

摘要

罗格朗（Legrand）定于2026年11月5日发布2026年第三季度业绩，德意志银行维持“买入”评级并将目标价设定为170.00欧元。 德意志银行预测罗格朗第三季度销售额同比增长25%至2,744m欧元（高出市场共识4%），对应内生收入增长10.7%、并购效应11.3%和外汇效应1.0%。 增长主要受数据中心业务持续强劲增长（+30%）以及定价贡献（+3%）驱动，北美地区预计继续以约22%的增速领跑。 利润端方面，预计第三季度EBITA达到562m欧元（高出市场共识3%），EBITA利润率达20.5%，同比上升50bps，在过去4个季度中首次恢复正向利润率动能。 鉴于更有利的外汇变动，分析师将2026年EPS预期上调0.6%至5.89欧元，并预计罗格朗全年内生增长将达到8-10%指引区间的上限。

主要观点

• 德银维持罗格朗“买入”评级，目标价为170.00欧元，现价为141.60欧元。

• 预计2026年第三季度销售额同比增长25%至2,744m欧元，较市场共识预期高出4%。

• 第三季度销售增长由10.7%的内生增长、11.3%的并购效应和1.0%的外汇效应共同构成。

• 数据中心业务预计维持30%的强劲增长，建筑市场需求受滞后周期影响有望逐步显现动力。

• 按区域划分，北美地区预计继续以约22%的增速引领整体收入增长。

• 第三季度EBITA预计达562m欧元，利润率为20.5%（同比提升50bps），在4个季度中首次重拾正向动能。

• 3%的产品提价贡献预计将大幅抵消来自原材料（占营收9%）、运输（2.5%）和能源（0.5%）的通胀压力。

• 潜在的美国关税退税构成利润率的上行风险，但该项目前尚未纳入盈利模型。

• 基于有利的外汇变动，分析师将2026年DB EPS由5.85欧元上调0.6%至5.89欧元，营收预期上调0.7%至11,124m欧元。

• 罗格朗有望达到2026财年8-10%内生增长指引的上限区间，且管理层上调了2027-2030年中期复合增长与利润率目标。

论述逻辑

• 数据中心需求维持强劲增长（+30%）且前一年房屋开工与交易量复苏（存在12至18个月滞后效应）-> 推动罗格朗建筑与数据中心双轮驱动，实现三季度25%的销售总额增长与10.7%的内生增长。

• 欧洲销管费用（SG&A）恢复受控 + 3%的定价贡献对冲原材料、运输及能源通胀 -> 抵消40bps的并购稀释效应，带动三季度EBITA利润率同比提升50bps至20.5%，结束连续4个季度的下行实现拐点反弹。

• 强劲季度业绩叠加有利外汇影响 -> 上调2026-2028年盈利预测，并支撑达到全年8-10%内生增长指引的高端，验证公司2027-2030年6-8%收入CAGR及21-22%利润率的中期战略规划。

关键展望

• 罗格朗预定于2026年11月5日公布2026年第三季度业绩。

• 预计公司将重申2026财年8-10%的内生增长指引，并有望达到该区间的上限水平。

• 中期目标展望：罗格朗设定2027-2030年期间内生收入年复合增长率（CAGR）达到6-8%，利润率达到21-22%。

• 长期财务指标预测：德银预计2026E/2027E/2028E总营收分别为11,124m、12,382m及13,277m欧元；EPS分别为5.89、6.77及7.50欧元。

推荐标的

• 罗格朗（LEGD.PA / LR FP）：买入评级，目标价170.00欧元（2026年9月30日收盘价141.60欧元）。理由为数据中心与建筑市场双轮驱动成长，欧洲SG&A正常化拉动利润率拐点上升，且估值具备吸引力。

关键图表

图1. 销售额及有机销售额增长

图2. 各地区有机增长

图3. EBITA及EBITA利润率，EBITA利润率（右轴）

图4. 自由现金流表现

图5. 年度有机销售额增长%

图6. 年度EBITA利润率趋势

图7. 年度损益表

图8. 现金流量表