国泰海通证券研究所 宏观经济 中国经济 每日报告精选

摘要

本篇汇编覆盖 2026 年 8 月 14 日 09:00 至 8 月 17 日 15:00 的宏观、策略与 30 余篇行业及公司研究。 宏观层面，全球流动性缩圈令中国权益资产经历流动性冲击，7 月 M2 增速下行至 7.7%、信用脉冲继续下行，而随贝森特汇率干预（rate check）落地，市场看到流动性拐点的“曙光”。 策略层面，全 A 日均成交降至 2.4 万亿，融资净买入升至 272.0 亿元、外资流出 3.7 亿美元，外资与融资资金均集中净流入电子；AI 专题认为 7 月板块回调挤出非理性狂热，北美 CSP 业绩超预期且 RPO 倍数于资本支出规模，调整后海外与国产链代表性公司均已进入合意估值区间。 行业层面，光伏涨价趋势开始显现（182 电池片上涨 0.02 元至 0.29 元/W、2.0 玻璃涨至 9.75 元/平米），煤炭“十五五”规划强化供给约束、黄骅港 Q5500 平仓价 864 元/吨，油运维持增持并推荐中远海能 A/H、招商轮船等，保险维持增持并推荐中国平安等。 公司层面，吉比特 26Q2 营收 18.79 亿元、同比+35.97%，目标价 555.8 元；思源电气目标价 217.2 元，腾讯目标价 615 港元，亚马逊目标价 309 美元，均维持“增持”评级。

主要观点

• 宏观快评判断全球流动性缩圈已引发中国权益资产的流动性冲击，随贝森特汇率干预（rate check）出现，市场看到流动性拐点的“曙光”，风险提示为海外紧缩与美债风险。

• 行业资金流：外资净流入电子（+29.4 百万美元）与有色金属（+19.7 百万美元），融资净流入电子（+77.1 亿元）与医药生物（+49.0 亿元）；ETF 被动资金净流出 528.8 亿元，南下资金流入大幅下降，恒生指数本期收跌 2.1%。

• AI 专题：7 月国内外 AI 板块共振调整挤出非理性狂热，但北美 CSP 业绩超预期、剩余履约义务（RPO）倍数于资本支出规模，新增算力需求由企业 AI 部署推动、渗透率提高，算力租赁价格与半导体收入持续走高印证产业短缺。

• 中国 AI 模型跻身世界先进水平意味着国产化投入增长空间巨大，本轮调整后海外与国产链代表性公司均已进入合意估值区间；2026 年以来钽矿价格涨幅超过 100%，钽产业链各环节开启涨价周期。

• 海运策略：油运已进入高景气阶段，2026 年中东局势升级为灰色市场变化提供契机，维持油运增持评级，推荐中远海能 A/H、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁；干散端西芒杜超大项目已投产并将持续增产，景气有望逐步上行。

• 光伏处于底部区间、涨价趋势开始显现：2.0 玻璃上涨 0.5 元至 9.75 元/平米，182 硅片上涨 0.03 元至 0.83 元/片，182 电池片上涨 0.02 元至 0.29 元/W，210 电池片上涨 0.02 元至 0.285 元/W，板块处于历史低位、估值有望迎来改善。

• 中国 Robotaxi 持续出海：Uber 与小马智行宣布扩大合作，计划在欧洲部署超过 2000 辆 L4 Robotaxi，并从萨格勒布扩展至另外 4 个欧洲城市；Uber 另与日本出租车公司 Hinomaru Kotsu 合作，计划 2026 年末在东京启动 Robotaxi 试点，车辆采用搭载 Wayve AI Driver 的日产 LEAF。

• 7 月金融数据：贷款净减少拖累社融、存款搬家趋势缓和，M0/M1/M2 增速分别为 11.6%/4.0%/7.7%，M2-M1 剪刀差 3.7%；银行配置采取“先城商行、后大行”策略，推荐江苏银行、宁波银行、渝农商行、杭州银行、苏州银行、南京银行等。

• 煤炭“十五五”规划强化供给约束：供给逻辑由“保供增产”转向“控增量、清无效存量、强储备”，晋陕蒙新原则上不再审批 120 万吨/年以下新建及改扩建煤矿，建立 1 亿吨/年以上产能储备；黄骅港 Q5500 平仓价 864 元/吨、较前一周上涨 15 元/吨（1.8%）。

• 房地产第 33 周成交震荡：30 大中城市新房成交面积 117 万平、环比-15.56%、同比 25 年同期-10.1%，24 城二手房成交 193 万平、环比+0.21%；市场修复进入攻坚期，维持行业“增持”评级。

论述逻辑

• 起点：全球流动性缩圈扰动国内风偏，中国权益资产经历一轮流动性冲击，构成 7 月货币信贷双重收缩的重要背景。

• 数据验证：7 月社融同比多增但信用脉冲继续下行、M2 同比下行至 7.7%，低通胀与弱信贷组合意味着弱内需格局难破。

• 边际变化：贝森特汇率干预（rate check）后市场看到流动性拐点曙光，结论落到后续跟踪美联储政策态度与长端美债风险能否缓释。

• AI 链推演：7 月板块调整源于交易冲击与北美 CSP 自由现金流转负的担忧 → CSP 业绩超预期且 RPO 倍数于资本支出回应疑虑 → 需求由 AI Labs 扩展至企业 AI 部署、算力租赁价格与半导体收入走高印证短缺 → 挤出非理性狂热后海外与国产链代表性公司进入合意估值区间。

• 落地到配置：资金面融资大幅流入而外资小幅流出，行业维度外资与融资共同聚焦电子；行业与个股推荐沿 AI 算力链、涨价资源链（煤炭、光伏、有色）与高股息银行保险展开。

关键展望

• 流动性：后续重点关注美联储的政策态度以及长端美债风险能否缓释，风险提示为海外紧缩、美债风险。

• AI 硬件：端侧产品 26H2 有望陆续落地；北美云厂商资本开支保持高位，AI 基础设施建设仍是未来两年的核心投资方向。

• 光通信：Coherent 2026Q4 营收 20.5 亿美元、同比增长 34%，超高功率 CW 激光器预计 FY2027 Q2 贡献收入，scale-up CPO 预计 2027H2 开始贡献收入。

• 光伏：国内需求 4 季度有望边际改善、海外需求也有较强支撑，随着政策和业绩拐点临近，行业估值有望迎来改善。

• 煤炭：重点关注 9—10 月异常天气及冬储提前启动带来的补库需求，能否推动传统淡季呈现“淡季不淡”。

• 医药：赛诺菲 Dupilumab 放量超预期，2030 年销售指引从 220 亿欧元上调至约 250 亿欧元；诺华 Remibrutinib 针对 RMS 在 2026H2 将读出数据。

• 基本面：7 月中韩出口同比虽还在高位，下一步更需要关注出口增速的见顶压力。

• 超长债：保险回流配置需求可能强于大行卖压，供需博弈下超长端利率大概率维持震荡走强；头部寿险公司每压降 1 个百分点权益仓位约可释放 2400 亿元债券配置空间。

• 亚马逊：公司将 2026 年资本开支指引上调至 2200 亿美元（前值 2000 亿美元），并明确服务器和网络设备回本周期为 3 年。

• Uber 收购 Delivery Hero 的交易预计于 2027 年下半年完成交割，届时同时提供出行和外卖服务的市场数量将接近翻倍。

• 转债供给节奏：预计 8-9 月待发金额 127 亿元，10 月迎来发行小高峰、预计发行 206 亿元，11-12 月待发 155 亿元，2027 年 1-3 月再次迎来发行小高峰、月均发行 211 亿元。

推荐标的

• 吉比特（603444）：增持，目标价 555.80 元、现价 390.30 元、总市值 28118 百万元；按 2026 年 20 倍动态 PE 定价，2026-2028 年 EPS 预测 27.79/32.17/36.81 元，26H1 海外营收 6.07 亿元、同比+201.39%。

• 思源电气（002028）：增持，目标价 217.20 元、现价 166.50 元、总市值 130298 百万元；预计 2026-2028 年收入 294.84/395.23/531.94 亿元、归母净利润 42.46/58.07/77.51 亿元，按 2026 年 40X PE 定价；2026 上半年海外收入占比提升至 29.49%。

• 承德露露（000848）：增持，目标价 12.07 元、现价 8.32 元；现价对应估值水平下股息率可达近 8%，若以三年规划的 80% 分红率计算股息率可达近 7%。

• 腾讯控股（0700）：增持，给予 26 年 18xPE、对应目标价 615 港元；预计 26-28 年营业收入 8275/8972/9680 亿元、经调整净利润 2691/2934/3119 亿元；26Q2 营收 2048 亿元、同比+11%，资本开支 528 亿元、同比+176%。

• 龙净环保（600388）：增持，目标价 24.00 元、现价 17.46 元、总市值 22175 百万元，看点为新能源放量提速与环保订单充足。

• 亚马逊（AMZN.O）：增持，基于 SOTP 估值给予目标价 309 美元；预计 2026E/2027E/2028E 营业收入 8343/9545/10876 亿美元，2026Q2 AWS 收入 422 亿美元、同比增长 37%。

• 油运（行业）：维持油运增持评级，高景气持续将超预期，推荐中远海能 A/H、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁。

• AI 产业链：通信设备推荐新易盛；半导体设备推荐北方华创/中微公司/拓荆科技；电子推荐寒武纪/海光信息/立讯精密；机械推荐杰瑞股份/大族数控/恒立液压；海外科技推荐台积电/英伟达及腾讯/阿里巴巴；材料推荐中国巨石/中材科技/国际复材、东方钽业、雅克科技/联瑞新材/国瓷材料；应用推荐浪潮信息/海康威视、恺英网络/世纪华通、新泉股份/宁波华翔/拓普集团、金斯瑞生物科技。

• 有色金属：贵金属推荐山金国际、中金黄金、赤峰黄金、盛达资源（相关标的招金矿业）；铜推荐西部矿业、紫金矿业；铝推荐云铝股份、天山铝业、中国宏桥、神火股份（相关标的中国铝业、创新实业）；锡推荐锡业股份。

• 煤炭：当前位置继续推荐陕西煤业、兖矿能源、中国神华、中煤能源，焦煤板块推荐淮北矿业、平煤股份。

• 银行：采取“先城商行、后大行”策略，推荐绩优+股息属性兼具的江苏银行、宁波银行、渝农商行、杭州银行、苏州银行、南京银行，具备可转债转股预期的重庆银行、常熟银行、上海银行，以及交通银行、建设银行、招商银行。

• 食品饮料：白酒推荐率先出清标的迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、金徽酒、珍酒李渡、舍得酒业及价格弹性标的贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒；大众品推荐海天味业、安琪酵母、安井食品、东鹏饮料、青岛啤酒、伊利股份等；茅台 26Q2 总营收和归母净利同比分别-5.2%、-6.9%。

• 保险：维持行业“增持”评级，推荐中国平安/新华保险/中国人民保险集团/中国太保/中国财险/中国人寿，建议关注保险股估值修复机会。

• 汽车：维持行业“增持”评级，AIDC 发电侧推荐潍柴动力、动力新科及 SOFC 供应链德昌电机控股，冷却侧推荐银轮股份、川环科技；出海推荐福田汽车、中国重汽、吉利汽车、零跑汽车、比亚迪；商用车智能化推荐瑞立科密；人形机器人推荐宁波华翔、拓普集团。

• 社区零售（硬折扣）：推荐名创优品、东方甄选、鸣鸣很忙、步步高、美团，相关标的永辉超市、阿里巴巴、京东；预计中国 2025 年泛硬折扣市场规模约 5840 亿元、未来三年 CAGR 达 23%，其中社区硬折扣 CAGR 达 29%。

• 军工：商业航天产业链投资推荐总装环节中航沈飞、中航西飞、洪都航空，分系统航发动力、中航机载、北方导航、航天电子、电科蓝天、国科军工、航天南湖、高德红外，元器件中航光电、紫光国微、振华科技、航天电器、陕西华达、国博电子等。

• 耐用消费品（医疗手套）：推荐处于成本曲线最左侧、先发海外产能布局的龙头英科医疗，建议关注行业头部公司蓝帆医疗、中红医疗。

• 房地产：维持行业“增持”评级，未来市场整体复苏需要更多的耐心和坚持。

• 钢铁：低估值高股息特钢龙头推荐中信特钢、甬金股份，高壁垒材料公司久立特材、铂科新材，高温合金龙头图南股份；上游资源品推荐大中矿业、安宁股份、鄂尔多斯、永兴材料、包钢股份。