摩根士丹利 纽约时报（NYT.US）产品演进

摘要

摩根士丹利将纽约时报（NYT.US）的目标价从 90.00 美元下调至 75.00 美元，维持“持股观望”（Equal-weight）评级。 报告指出，公司在视频领域的投入虽然有望扩大潜在市场规模（TAM）并提升用户参与度，但短期内增加了运营支出压力，预计 2026 年调整后运营支出同比增长 8.5%。 受近期用户参与度疲软及订阅增长放缓影响，分析师将未来几年的 EBITDA 和 EPS 预测下调 2-4%。 尽管面临短期成本压力，摩根士丹利仍维持其 2027 年底达到 1500 万订阅用户的目标。

主要观点

• 下调目标价至 75.00 美元，维持“持股观望”评级。

• 视频业务投入导致运营支出增长加速，预计 2026 年同比增长 8.5%。

• 下调未来几年 EBITDA 和 EPS 预测 2-4%。

• 预计 2026 年第三季度数字订阅净增量放缓至约 20 万。

• 公司仍维持 2027 年底实现 1500 万订阅用户的目标。

• 纽约时报 App 正在从阅读型产品向多媒体平台演进，新增 Watch、Shows 等功能。

• 截至 2026 年第二季度，公司每季度生产视频数量达数千个。

论述逻辑

• 视频投入（Watch/Shows）→ 运营支出（Cost of Revenue/S&M）上升 → 利润率承压/运营杠杆降低 → 短期 EPS/EBITDA 预测下调 → 目标价下调至 75 美元。

关键展望

• 预计 2026 年第三季度订阅增长放缓至 9-11% 同比增长。

• 预计 2026 年第三季度运营支出增长 8-9%。

• 2026-2028 年 EPS 预测分别为 2.87 美元、3.06 美元、3.41 美元。

推荐标的

• 纽约时报（NYT.US）：评级 Equal-weight，目标价 75.00 美元。

关键图表

图1. 我们预测2026年调整后运营支出增长8.5%，并在2027年后放缓

图2. 我们预计美元成本增长将在未来1-2年内趋于稳定

图3. 我们放缓的运营支出增长预期支撑了销售与营销带来的利润率压力，并被持续的毛利率改善所抵消

图4. 尽管视频投资和营销的增加限制了运营杠杆，但我们预计《纽约时报》将在2026年推动健康的同比利润率扩张

图5. 《纽约时报》旗舰应用全球月活跃用户数在2025年10月推出Watch后初期有所增加，但随后出现下降

图6. 尽管存在季节性波动，但自2025年10月推出Watch以来，全球网站总访问量保持在相对稳定的范围内

图7. 我们更新后的估值与公司2026年的预期基本一致

图8. 估值变动摘要