高盛中国：6月货币信贷数据弱于预期；央行发布会表明全面宽松仍附有条件

原标题：Goldman Sachs China: Weaker-than-expected money and credit data in June; PBOC press conference suggests broad easing remains conditional

摘要

6月中国新增人民币贷款和社融均低于市场预期，主要因银行贷款投放弱于预期。新增人民币贷款1.61万亿元（高盛预测2.0万亿元，彭博共识1.95万亿元），社融3.365万亿元（高盛预测3.7万亿元，彭博共识3.71万亿元）。贷款结构上，短期融资占比高，中长期企业贷款同比少增，反映实体经济贷款需求疲弱。M1同比增速从5月的5.5%降至4.0%，M2从8.6%降至8.0%，部分受高基数影响。央行下午召开新闻发布会，重申“保持融资成本在相对较低水平”而非进一步降息，强调逆周期和跨周期调节取决于国内外形势。高盛认为，加快现有财政措施落地仍是更可能的政策应对，央行将维持银行间流动性充裕。人民币汇率方面，央行指出美元/人民币在6.80附近接近近年区间中段，进一步升值需要新催化剂和更弱的美元。

主要观点

• 6月社融增量3.365万亿元，低于高盛预测的3.7万亿元和彭博共识3.71万亿元；社融存量同比增速从5月的7.7%放缓至7.4%。
• 经季节调整后，社融增量从5月到6月下降，主要因银行贷款投放和政府债券发行放缓：银行贷款从5月的1.117万亿元降至8900亿元，政府债券净发行从5月的1.143万亿元降至8460亿元（图表1）。
• 新增人民币贷款1.61万亿元，低于高盛预测的2.0万亿元和彭博共识1.95万亿元；人民币贷款余额同比增速从5月的5.5%降至5.2%。
• 贷款结构上，短期贷款和票据融资贡献较大：短期贷款新增8200亿元，票据融资1140亿元；中长期企业贷款仅新增5600亿元，远低于去年同期的1.01万亿元。
• 住户贷款新增2650亿元，去年同期为5980亿元。
• M1同比增速从5月的5.5%降至4.0%（图表2）；M2从8.6%降至8.0%，低于高盛预测的8.5%和彭博共识8.5%。
• 财政存款6月减少9390亿元，较去年同期少减约1190亿元，表明财政支出节奏加快。
• 央行发布会重申“保持融资成本在相对较低水平”，而非进一步降息；逆周期和跨周期调节明确取决于国内外形势。
• 高盛认为，二季度GDP数据弱于预期增加了进一步宽松的可能性，但降息降准仍不是基准情形；加快现有财政措施落地是更可能的政策应对。
• 央行强调短期市场利率（如DR001）比OMO规模更能反映政策立场；7天逆回购仍是主要政策利率。
• 央行指出美元/人民币在6.80附近接近近年区间中段，预计继续双向波动；高盛仍预计中期人民币对美元升值，但短期显著升值需要新催化剂（如9月习近平主席访美积极消息）和更弱的美元。
• 人民币国际化方面，政策重点仍是扩大离岸人民币资产供给和改善CNH流动性及相关基础设施，促进在岸与离岸人民币资产定价趋同。

论述逻辑

6月货币信贷数据全面弱于预期 → 贷款需求疲弱（短期融资主导、中长期贷款同比少增） → 社融和M1/M2增速放缓 → 央行发布会重申温和宽松但强调条件性 → 高盛认为加快财政落地比货币宽松更可能 → 人民币汇率短期升值需新催化剂。

关键展望

• 高盛维持降息降准不在基准情形的判断，但二季度GDP弱于预期增加了宽松可能性。
• 加快现有财政措施落地是最可能的政策应对，央行将维持银行间流动性充裕。
• 人民币中期升值预期不变，但短期显著升值需新催化剂（如9月习近平主席访美）和更弱的美元。
• 央行将更频繁使用隔夜逆回购作为流动性管理工具，7天逆回购仍是主要政策利率。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 社会融资规模增量从5月到6月有所下降，M1增速在6月放缓，部分原因是基数较高