伯恩斯坦韩国电商：眼见为实 2026... 在线杂货购物现实检验

原标题：Bernstein Korea E~commerce： Seeing is believing 2026... Online grocery shopping reality check

摘要

伯恩斯坦报告指出，韩国在线杂货市场正经历从高速增长到理性化的转变，消费者对配送速度和商品质量的要求日益提高。报告通过实地调研和数据分析，认为Coupang凭借其端到端物流网络在新鲜食品配送中占据领先地位，而Naver和Kurly则在特定品类和用户体验上具有优势。报告预计2026年韩国在线杂货渗透率将达35%，但盈利能力仍是行业挑战。

主要观点

• 韩国在线杂货市场2025年规模约25万亿韩元，同比增长15%，但增速较2020-2022年的30%以上有所放缓。
• Coupang的“火箭配送”覆盖全国90%以上人口，其新鲜食品次日达服务满意度达85%。
• Naver的“智能包装”技术使损耗率降低至3%，低于行业平均的5%。
• Kurly（Market Kurly）在高端有机食品领域市占率达40%，但客单价下降10%至4.5万韩元。
• SSG（新世界）的线下门店与线上协同使履约成本降低20%。
• Gmarket和11Street在价格敏感品类中仍有份额，但用户粘性下降。
• 报告认为，2026年行业整合将加速，中小平台可能被收购或退出。
• 消费者调研显示，60%的用户将配送速度作为首选平台因素。

论述逻辑

报告从宏观消费趋势出发，指出韩国人口老龄化和单人家庭增加推动在线杂货需求。通过对比各平台物流基础设施、用户满意度和财务数据，论证Coupang的规模效应和Naver的技术优势是核心竞争力。最后，基于行业利润率压力和资本支出计划，推导出2026年市场将出现并购整合的结论。

关键展望

报告明确提到，2026年韩国在线杂货市场将迎来关键转折点：Coupang计划投资1万亿韩元建设自动化仓库，Naver将推出AI库存管理系统。若这些投资如期落地，Coupang的EBITDA利润率有望在2027年转正。风险包括监管变化和消费者偏好转向线下。

推荐标的

• Coupang（CPNG）：评级“跑赢大盘”，目标价35美元，基于其物流壁垒和市场份额增长。
• Naver（035420 KS）：评级“中性”，目标价25万韩元，因电商业务盈利改善但估值较高。
• Kurly（未上市）：报告未给出评级，但指出其高端定位可能吸引战略投资者。

关键图表

图1. Coupang在绝对价格上领先，但其1.5万韩元Fresh-only门槛及无法合并

图2. 6月22日使用30%会员优惠券后，Naver/Kurly的交易看起来颇具吸引力，并得到

图3. SSG.com凸显了品类组合的限制——SKU可用性有限，部分原因是线下到

图4. Baemin B-Mart优先考虑超快配送，商品可用性充足，但价格较高且