五矿期货 杨泽元 期货研究 商品期货 白糖周报：延续外强内弱格局

摘要

五矿期货农产品组（杨泽元）白糖周报认为糖价延续外强内弱格局，策略上短期以观望为主。 外强源于巴西当季产糖同比下滑——UNICA显示巴西中南部6月下半月压榨6979万吨、同比减少14.5%，产糖390万吨、同比减少26.33%，制糖比例44.5%、同比下降7.84个百分点，叠加厄尔尼诺事件（NINO3.4区海温距平1.8℃）可能引发明年泰国和印度较大幅度减产的预期，推动近期原糖价格大幅上涨；GreenPool最新预计2026/27榨季全球糖市缺口324万吨，较此前预估下调10万吨。 S&P Global预计巴西中南部8月上半月入榨量同比增1.9%至4873万吨，但产糖量同比降6.6%至339万吨，乙醇产量同比增15.2%至26.2亿升。 天气方面，截至8月27日，印度、泰国、巴西、广西、云南累计降雨量分别较10年均值减少200mm、379mm、163mm、610mm、328mm。 内弱源于国内预期新年度延续高产量：7月我国进口食糖47万吨、同比减少27万吨，1-7月累计161万吨、同比减少16万吨，而糖浆、预混粉1-7月累计进口69万吨、同比增加4万吨。 巴西港口截至8月26日当周等待装运食糖226.07万吨、待运船只51艘，均较前周回落。 报告另以约65张图表系统跟踪郑糖与现货价格、基差月差、原白价差、CFTC持仓、进口利润、仓单与交割等国内外高频数据。

主要观点

• 核心结论：糖价延续外强内弱格局，策略上短期以观望为主，报告未给出目标价或时间窗口。

• 巴西当季生产明显收缩：UNICA数据显示6月下半月巴西中南部压榨量、产糖量、制糖比例同比全线下降，乙醇分流明显。

• S&P Global对8月上半月的前瞻预估仍指向产糖下滑：入榨量同比增长1.9%至4873万吨，但产糖量同比下降6.6%至339万吨，甘蔗ATR为144.03千克/吨，乙醇产量同比增长15.2%至26.2亿升。

• 全球平衡表仍为缺口：GreenPool最新预计2026/27榨季全球糖市缺口324万吨，较此前预估下调10万吨。

• 巴西出口发运节奏放缓：截至8月26日当周，港口等待装运食糖船只降至51艘（前周54艘），待装运食糖降至226.07万吨（前周236.33万吨）。

• 国内食糖进口维持低位：7月进口食糖47万吨、同比减少27万吨，2026年1-7月累计进口161万吨、同比减少16万吨。

• 糖浆及预混粉进口替代仍在增加：7月进口合计7万吨、同比减少9万吨，但1-7月累计69万吨、同比增加4万吨。

• 厄尔尼诺处于偏强状态：截至8月19日当周，厄尔尼诺3.4区相对海表温度距平1.8℃，与前一周持平，较2015年同期偏高0.4℃。

• 主产国（区）降雨普遍偏少：截至8月27日，印度样本累计降雨636mm（较10年均值少200mm）、泰国398mm（少379mm）、巴西642mm（少163mm）、广西894mm（少610mm）、云南669mm（少328mm）。

• 价格与价差板块覆盖内外盘全链条：郑糖主力与南宁现货、基差与郑糖1-5月差、原糖与伦敦白糖主力及其月差、原白价差均有专项图表跟踪。

• 国内供需数据板块系统跟踪产量、销糖量、工业库存、产销率、进口量、配额内外进口利润、糖浆预混粉进口及郑糖仓单。

• 附录梳理白糖产业链及主要生产国榨季起止：巴西中南部为4月至12月、印度11月至翌年4月、泰国11月至翌年3月、中国9月至翌年4月、欧盟7月至翌年1月、俄罗斯8月至翌年1月。

论述逻辑

• 供给收缩：巴西当季压榨量、产糖量、制糖比例同比齐降，S&P Global预估8月上半月产糖量同比仍降6.6%且乙醇增产分流甘蔗。

• 天气风险升温：厄尔尼诺3.4区距平1.8℃、较2015年同期偏高0.4℃，且印度、泰国、巴西及广西、云南累计降雨显著低于10年均值，强化明年泰国、印度减产预期。

• 平衡表佐证：GreenPool预计2026/27榨季全球糖市缺口324万吨，供给收缩逻辑获得量化支撑。

• 价格传导：巴西减产叠加厄尔尼诺减产预期→近期原糖价格大幅上涨，构成外强。

• 国内对冲：国内预期新年度延续高产量，叠加食糖进口减少、糖浆预混粉进口增加的国内供需背景，内盘相对偏弱，最终得出外强内弱延续、短期观望的策略结论。

关键展望

• 厄尔尼诺演变是核心验证点：报告以'可能'表述明年泰国和印度出现较大幅度减产，未给出量化减产数字，需持续跟踪。

• 巴西2026/27榨季后续双周压榨与产糖数据为供给端跟踪窗口，S&P Global已给出8月上半月入榨4873万吨、产糖339万吨的预估。

• 国内新年度产量预期与食糖、糖浆预混粉月度进口节奏，决定内弱格局能否延续。

• 策略层面报告未给出目标价、评级或明确时间窗口，仅建议短期以观望为主。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的；周度策略建议为'短期以观望为主'，未涉及具体公司、合约评级或目标价。