摩根士丹利 三个可操作的想法

摘要

摩根士丹利每周“三个可操作的想法”栏目（2026年8月23日发布）本周聚焦三只标的：对澳大利亚国民银行（NAB.AX）维持减持（UW），认为经营环境不确定叠加盈利前景疲弱，7月以来的股价反弹与当前交易估值难以支撑；对中远海能（1138.HK）重申增持（OW），认为油轮牛市2027年可能好于2026年；对三菱重工（7011.T）维持增持（OW），因一季度业绩强劲而上调盈利预测和目标价。 截至8月18日，该系列累计共1536个想法，累计跑赢当地基准7466个基点，平均持有期总回报4.1%（相对1.8%），命中率54%。 分市场看，中国香港和内地贡献想法最多，台湾平均持有期相对回报最高（2.4%），韩国命中率最低（45%）。 估值方法上，中远海能采用概率加权市净率（牛市15%、基准80%、熊市5%），三菱重工目标价采用F3/28 EPS预测乘以40倍NTM市盈率，NAB基准情形采用剩余收益模型（ROE约11.5%、股本成本8.25%）。

主要观点

• 摩根士丹利对澳大利亚国民银行（NAB.AX）维持减持评级，认为7月股价反弹和当前交易估值难以被基本面支撑

• 对中远海能（1138.HK）重申增持，认为市场把2026年视为油轮牛市顶部，但2027年可能好于2026年

• 对三菱重工（7011.T）维持增持，因一季度业绩强劲而上调盈利预测和目标价，能源业务持续走强带动利润和利润率改善

• 截至2026年8月21日收盘价：NAB为38.17澳元，中远海能为16.77港元，三菱重工为3932日元

• 截至8月18日，该系列累计1536个想法，累计跑赢当地基准7466个基点，平均持有期总回报4.1%（相对回报1.8%）

• 过去12个月平均总回报11.3%（相对7.0%），826个想法录得正回报，命中率54%（相对命中率49%）

• 中国香港和内地贡献区域最多想法，其次是日本

• 台湾平均持有期相对回报最高（2.4%），韩国最低（0.3%）；台湾53%的想法录得正相对回报，韩国命中率最低（45%）

• 中远海能估值采用概率加权市净率：牛市15%、基准80%、熊市5%；2027年目标市净率基准1.9倍、牛市3.8倍、熊市1.0倍

• 三菱重工目标价采用F3/26一年平均NTM市盈率40倍乘以F3/28 EPS预测，认为凭借在手订单饱满和需求动能可以维持该估值

• NAB估值：基准情形（70%）采用剩余收益模型（跨周期ROE约11.5%、股本成本8.25%）加5%的资产负债表和风险因素溢价；牛市（10%）19倍一年远期市盈率；熊市（20%）1.5倍最近报告账面值

• 该系列为每周一发布的周报，从上一周亚洲（含日本）研究中精选三个最具可操作性的高确信度观点

关键展望

• 中远海能：2027年可能好于2026年（霍尔木兹海峡重启延迟），上行风险包括霍尔木兹重开或伊朗石油出口制裁解除带来更多原油运输需求、运距拉长、老旧船舶加速拆解；下行风险包括全球经济走弱拖累原油需求、OPEC原油产量低于预期、影子船队回归

• 三菱重工：上行风险包括防务出口进展加快、日本防务开支提高、能源与防务产能超预期扩张；下行风险包括能源产量扩张慢于预期、项目成本超支、中东地缘局势和供应链中断影响生产

• NAB：上行风险包括竞争缓和带来息差正惊喜、贷款增长更强、贷款损失下降、更高分红和新回购；下行风险包括贷款增长不及预期、息差和费用恶化、成本持续高企、经济走弱导致贷款损失超预期、资本比率和/或分红不及预期

推荐标的

• 澳大利亚国民银行（NAB.AX）：减持（UW）。理由：经营环境不确定、盈利前景疲弱，7月股价反弹和当前交易估值难以支撑。报告同时指出摩根士丹利在未来3个月预计获得或拟寻求其投行服务补偿。

• 中远海能（1138.HK）：增持（OW）。理由：霍尔木兹海峡重启延迟下，2027年可能好于2026年，油轮牛市周期顶部尚未出现。估值采用2027年概率加权目标市净率（基准1.9倍）。

• 三菱重工（7011.T）：增持（OW）。理由：一季度业绩强劲，上调盈利预测和目标价；能源业务持续走强，预计利润生成和利润率继续改善。