伯恩斯坦：全球存储：2QCY26 价格涨幅超预期

原标题：Global Memory: Price increase more than expected in 2QCY26

摘要

伯恩斯坦在2026年3月18日的报告中更新了存储行业模型，维持对三星、SK海力士和美光的跑赢大市评级，对KIOXIA维持跑输大市。报告指出，2QCY26存储价格涨幅将超预期，部分NAND SKU可能环比上涨近100%，DRAM和NAND混合ASP分别环比上涨47%和60%。供应短缺在消费端更为严重，但超大规模云服务商需求强劲，预计2026年服务器出货量增长13%。价格预计在2HCY26继续上涨但放缓，1HCY27见顶，随后在2HCY27和CY2028加速下跌。HBM需求强劲，三星有望在HBM4中获取份额。报告上调了目标价：三星至225,000韩元，SK海力士至1,150,000韩元，美光至510美元，KIOXIA至17,000日元。

主要观点

• 2QCY26存储价格涨幅超预期，部分NAND SKU可能环比上涨近100%。
• DRAM混合ASP预计2QCY26环比上涨47%，NAND环比上涨60%。
• 供应短缺在消费端（如低端手机）更为严重，苹果和三星能获得大部分供应。
• 超大规模云服务商需求强劲，部分要求同比增长30%以上，2026年服务器出货量预计增长13%。
• 汽车和工业客户尽管有长期合同，仍出现供应短缺。
• 价格预计在2HCY26继续上涨但放缓，1HCY27见顶，2HCY27和CY2028加速下跌。
• 需求破坏将在2HCY26和1HCY27逐渐显现，技术升级和新洁净室带来的供应增加在CY2027到来。
• 中国新增供应将在CY2028使价格加速下跌，预计CY2028末价格低于本轮周期起点（CY2025末）。
• HBM需求增长强劲，三星在HBM4中与竞争对手持平或领先。
• 尽管盈利和账面价值创纪录，但短缺不会持续，尤其是考虑到创纪录的资本支出和中国的扩张。
• 使用2年远期市净率估值：三星1.6倍，SK海力士1.5倍，美光2.0倍，KIOXIA 1.0倍。

论述逻辑

报告通过供应链调研和Tech Tour发现，超大规模云服务商需求强劲且供应不足，消费端因预期涨价而提前采购，导致供需失衡未收窄，供应商得以在2QCY26大幅提价。尽管长期合同延长，但锁定量价能力有限，市场仍高度波动。需求破坏将在2HCY26和1HCY27逐渐发生，同时技术升级和新产能（包括中国）在CY2027-2028增加，预计价格在1HCY27见顶后加速下跌。HBM方面，三星在HBM4中竞争力提升，将维持价格稳定。基于这些判断，上调盈利预测和目标价，但认为当前高盈利不可持续，因此使用保守的市净率倍数。

关键展望

• 价格在2HCY26继续上涨但放缓，1HCY27见顶，2HCY27和CY2028加速下跌。
• 需求破坏在2HCY26和1HCY27逐渐显现。
• 中国新增供应在CY2028使价格加速下跌。
• 报告未明确给出其他未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• 三星（005930.KS）：跑赢大市，目标价225,000韩元（原140,000韩元），基于1.6倍2年远期市净率。
• SK海力士（000660.KS）：跑赢大市，目标价1,150,000韩元（原750,000韩元），基于1.5倍2年远期市净率。
• 美光（MU）：跑赢大市，目标价510美元（原330美元），基于2.0倍2年远期市净率。
• KIOXIA（285A.JP）：跑输大市，目标价17,000日元（原7,000日元），基于1.0倍2年远期市净率。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。