国联民生证券 电子行业点评：从1.6T光模块到NPO，光通信加速散热方案系统升级

摘要

国联民生证券维持电子行业“推荐”评级。 2026 年 9 月 16 日鸿富诚（301716.SZ）启动创业板首发申购（发行价 76.86 元/股），其导热凝胶导热系数达 14W/m·K 且 TIM1 材料进入小批量供应，引发市场对光模块热管理材料的高度关注。 随着光模块从 800G 向 1.6T 以及 NPO/CPO 架构演进，DSP、驱动芯片及激光器等器件热流密度激增，内部界面材料向石墨烯/碳纤维垫片、低界面热阻 TIM 凝胶及相变材料升级，封装端导入氮化铝陶瓷基板与钨铜/钼铜热沉，外部散热则由风冷转向 VC 均热板、冷板与液冷 Cage。 同时，NPO 将光引擎移至交换 ASIC 周边加剧局部热耦合，强调低热阻材料与冷板的协同设计。 机构指出散热价值量不仅来自材料性能提升，还涵盖均热器件增加及液冷结构新增，具备消费电子或服务器散热工艺积累的厂商有望受益。

主要观点

• 鸿富诚启动创业板发行，光模块热管理关键材料受关注度显著提升

• 光模块向 1.6T 速率升级带动器件热流密度提升，内部界面材料加速向高导热与低应力材质升级

• 光芯片封装端与外部散热结构升级，外部逐步向 VC、冷板及液冷 Cage 演进

• NPO 架构缩短高速电通道并降功耗，但受限空间导致光引擎与 ASIC 局部热耦合加剧

• NPO 散热设计强调低热阻材料、温控器件与冷板协同，外置激光可减轻光引擎热负荷

• 散热边界持续外扩，产业竞争维度由单一产品转向热仿真、结构设计及系统级交付能力

• 消费电子与服务器散热厂商具工艺迁移优势，单模块散热价值量有望随架构升级持续提升

论述逻辑

• 鸿富诚以 76.86 元/股发行且高导热材料进入小批量供应 -> 催化市场关注 800G 向 1.6T 及 NPO/CPO 架构演进中的散热瓶颈 -> 速率与集成度提升导致器件热流密度增加且受限空间热耦合加重 -> 推动内部界面材料（石墨烯垫片、14W/m·K 导热凝胶）、封装基板（氮化铝、钨铜/钼铜）及外部冷却（VC、液冷 Cage、共享冷板）全方位升级 -> 驱动热管理价值增量外扩并利好具备系统仿真与精密制造迁移能力的散热标的

关键展望

• 后续需重点观察 1.6T 光模块放量与 NPO/CPO 路线定型，以及液冷部件认证及订单转化进展

• 行业面临算力需求不及预期、技术路线变化与量产进度受阻等主要风险因素

推荐标的

• 鸿富诚（301716.SZ）：首次公开发行申购价 76.86 元/股；石墨烯导热垫片已应用于 AI 高功率芯片、数据中心及光模块，导热凝胶导热系数达 14W/m·K，TIM1 材料获认可并小批量供应（即将上市）

• 中石科技（关注标的）：光模块与光通信热管理升级相关受益标的

• 富乐德（关注标的）：光模块与光通信热管理升级相关受益标的

• 苏州天脉（关注标的）：光模块与光通信热管理升级相关受益标的

• 飞荣达（关注标的）：光模块与光通信热管理升级相关受益标的

• 思泉新材（关注标的）：光模块与光通信热管理升级相关受益标的

• 鼎通科技（关注标的）：光模块与光通信热管理升级相关受益标的

• 中瓷电子（关注标的）：光模块与光通信热管理升级相关受益标的

• 奕东电子（关注标的）：光模块与光通信热管理升级相关受益标的

• 达瑞电子（关注标的）：光模块与光通信热管理升级相关受益标的