夏路路 詹博 郑裕佳 公司研究 业绩点评 新东方 S（09901）：经营韧性好于预期

摘要

华泰证券维持新东方-S（9901 HK/EDU US）“买入”评级，并发布年报点评报告。 公司4Q26收入达15.30亿美元，同比增长23.0%，好于彭博一致预期4.5%；调整后经营利润同比增长34.7%至1.10亿美元，展现出强韧的经营动能。 分业务看，大学生及成人业务、教育属性新业务表现亮眼，分别同比增长29.1%和24.8%，同时期末递延收入达22.43亿美元，同比增长14.8%，为后续增长奠定坚实基础。 公司给出积极的FY27收入指引，区间为64.54至66.80亿美元，中值较当前一致预期高4.7%，并计划进一步加大分红与回购力度以提升股东回报。

主要观点

• 4Q26核心财务数据全面超预期，展现强劲增长动能

• 教育新业务及成人业务增长显著，拉动整体营收

• 期末递延收入表现亮眼，验证后续增长韧性

• 剔除东方甄选及一次性重组费用后，核心教育业务利润率实质扩张

• FY27收入指引积极，大幅超越市场一致预期

• 公司大幅强化股东回报，增加现金股息及新增回购额度

• 分析师上调未来三年收入及调整后归母净利润预测

• 采用可比公司估值法，给予行业龙头一定估值溢价

论述逻辑

• 财报数据与递延收入高增验证公司经营的强韧性

• 组织调整能力强，剔除扰动后教育核心业务利润率实现扩张

• FY27强劲指引与强化股东回报举措凸显投资价值

• 基于可比估值法给予龙头溢价得出目标价并维持买入评级

关键展望

• FY27全年收入指引区间为64.54至66.80亿美元，对应同比增长14%至18%

• FY27计划派发约3亿美元现金股息，并新增最高2亿美元回购额度

• 基于15x FY27 non-GAAP PE，维持目标价66.49美元或52.51港元

推荐标的

• 新东方-S (9901 HK / EDU US)：维持“买入”评级，目标价 52.51 港元 / 66.49 美元

关键图表

图1. 图表 1: 盈利预测调整

图2. 图表 2: 盈利预测调整表

图3. 图表 4: 可比公司估值