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伯恩斯坦：全球储能：走进超级工厂军备竞赛

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原标题：Bernstein Global Energy Storage: Inside the gigafactory arms race

摘要

伯恩斯坦更新了全球电池产能展望，追踪了522座超级工厂（去年为460座）。2025年电池需求增长（+58%）超过供给增长，导致产能瓶颈出现，尤其是在美国ESS工厂和CATL部分设施。全球电池产能2025年达4.0TWh（同比+24%），预计2026年增长33%至5.3TWh，2027年达6.5TWh（2025-27年CAGR约26%），与需求增长（27% CAGR）基本匹配。CATL是唯一大幅扩产的厂商，2027年产能预测上调17%至1.7TWh（较2025年增长70%）。美国预计今年将超越欧洲成为全球第二大电池制造国，产能达0.51TWh。LFP化学体系加速渗透，韩国厂商加速LFP开发以抓住美国ESS需求。CATL（A股）维持跑赢评级，目标价530元人民币；CATL（H股）、LGES和三星SDI维持市场表现评级。

主要观点

  • 2025年电池需求增长58%（+592GWh），超过供给增长24%（+769GWh），导致产能瓶颈。
  • 全球电池产能2025年底达4.0TWh（同比+24%），2026年预计增长33%至5.3TWh，2027年达6.5TWh。
  • 尽管名义产能过剩（2026年过剩2.9TWh），但过剩集中在低质量中国厂商，利用率低。
  • CATL是唯一激进扩产的厂商，2027年产能预测上调17%至1.7TWh，较2025年增长70%，CAGR达33%。
  • 美国2026年电池产能预计增长73%至0.51TWh，超越欧洲（0.42TWh，+30%）。
  • 中国仍占主导，2026年产能4.12TWh（全球80%），但份额将从80%峰值下降至2030年的70%左右。
  • LFP化学体系快速渗透，韩国厂商LFP产能已达一定规模：三星SDI 9%（10GWh），LGES约4%（177GWh）。
  • 美国ESS需求激增，2026年美国ESS产能将接近国内需求，LGES（2027年50GWh）、三星SDI（40GWh）、福特（20GWh）、特斯拉（10GWh）受益。
  • 前六大电池厂商（CATL、LGES、SDI、SKI、BYD、松下）2025年占全球供给76%（2024年78%）。
  • 产能预测整体上调：2026-2030年平均上调8%，2030年预测从6.8TWh上调至7.5TWh（+11%）。
  • 区域调整：美国下调13%，欧洲下调6%，中国上调15%。

论述逻辑

报告从追踪全球522座超级工厂的产能、成本和化学体系出发，发现2025年需求增长（+58%）超过供给增长（+24%），导致CATL等厂商出现产能瓶颈。基于当前项目，2025-27年产能CAGR约26%，与需求CAGR 27%基本匹配。CATL凭借规模优势和地方政府支持，成为唯一大幅扩产的厂商，而其他厂商优先提高利用率和改造产线以应对ESS需求。美国因IRA政策推动，产能快速增长，预计2026年超越欧洲。LFP化学体系因ESS需求增长而加速渗透，韩国厂商积极布局。最终，CATL维持全球领导地位，但中国份额将逐步下降。

关键展望

  • 2026年全球电池产能预计增长33%至5.3TWh，需求增长32%至2.4TWh。
  • 2027年全球产能预计达6.5TWh，中国占75%，美国11%，欧洲9%。
  • 美国2026年产能预计达0.51TWh，超越欧洲。
  • CATL 2027年产能预计达1.7TWh（较2025年+70%）。
  • 韩国厂商LFP产能将进一步增加，以抓住全球ESS需求增长。
  • 风险：中国产能过度扩张可能导致过剩，若无法出口；欧洲和美国电池制造商缩减计划。

推荐标的

  • CATL (300750.CH)：评级跑赢，目标价530.00元人民币，2025年EPS 15.31元，2026年EPS 19.46元。
  • CATL (3750.HK)：评级市场表现，目标价530.00港元。
  • LG Chem (051910.KS)：评级市场表现，目标价310,000韩元。
  • LGES (373220.KS)：评级市场表现，目标价363,000韩元。
  • Samsung SDI (006400.KS)：评级市场表现，目标价280,000韩元。
  • Posco Future M (003670.KS)：评级弱于大盘，目标价158,000韩元。
  • EcoPro BM (247540.KS)：评级弱于大盘，目标价106,000韩元。
  • 天齐锂业 (002466.CH)：评级跑赢，目标价83.00元人民币。
  • 天齐锂业 (9696.HK)：评级跑赢，目标价78.00港元。
  • 阳光电源 (300274.CH)：评级跑赢，目标价260.00元人民币。

关键图表

Exhibit 1: Global batteries comparison table

Exhibit 2: Global battery capacity (2025 and 2027) by region

Exhibit 3: Global battery gigafactory capacity (2030) based on current and announced projects

Exhibit 4: Global battery capacity is expected to grow by 26% CAGR out to 2027

Exhibit 5: While China continues to dominate on capacity, Europe and US are expected to expand market share

Exhibit 6: On average, our 2026-2030 capacity outlook is now 8% higher than a year ago

Exhibit 7: China battery manufacturing capacity estimate

Exhibit 8: Europe battery manufacturing capacity estimate

Exhibit 9: US battery manufacturing capacity estimate

Exhibit 10: Capacity targets are broadly coming down or unchanged with exception of CATL (+17% to 1.7TWh by 2027)

Exhibit 11: Battery company current and announced plants (in GWh)

Exhibit 12: 2030 Global battery capacity by company

Exhibit 13: 2025 battery capacity (GWh)

Exhibit 14: 2025-27 capacity growth CAGR

Exhibit 15: Battery capacity by region (2025)

Exhibit 16: Battery capacity by chemistry (2025)

Exhibit 17: Global battery capacity by company (GWh)

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