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摘要
自7月初IPO以来，Momenta股价已调整超过50%，并在8月下旬发布2026年上半年业绩后抛压加剧，主要受行业贝塔疲软及市场对其定价权与比亚迪自研替代的担忧影响。 基准预测显示，比亚迪预计在2026年为Momenta贡献约400k+套新增搭载量，占其预计超1.0m套总搭载量的约40%；但中银国际估计其仅占总收入的约20%，且核心分歧在于单车约RMB1,800的软件授权费价格谈判，而非技术能力。 近期Momenta与东风标致雪铁龙汽车（DPCA Technology）签署全球战略合作，拿下标致与Jeep旗下4款车型、5年生命周期预计约2.0m套的L2+/L2++ ADAS订单，标志着中国高阶智驾方案出海取得重大突破。 渠道调研显示其3Q26装车量约300k辆，推动2026年RMB4.0bn收入目标顺利推进。 即使在2027年完全失去比亚迪收入的极度悲观压力测试下，公司总收入仍可达RMB5.5–6.0bn，对应2027年预测市销率仅5–6x，机构维持“买入”评级。
主要观点
- 自7月初IPO以来Momenta股价已回调超过50%，8月下旬公布上半年业绩后抛压进一步加剧，反映了行业降价压力与比亚迪自研带来的估值重估。
- 比亚迪预计在2026年为Momenta贡献约400k+套新增安装，占预计总安装量超1.0m套的约40%，高客户集中度引发了市场对订单可见度的担忧。
- 渠道调研显示Momenta与比亚迪的核心分歧在于价格而非技术，比亚迪寻求大幅削减目前每辆车约RMB1,800的软件授权费，而Momenta坚守定价纪律。
- 市场高估了比亚迪替代对财务的实际冲击，虽然比亚迪占2026年新装车量的约40%，但因授权费较低且NRE收入极少，估计其仅占总收入的约20%。
- 比亚迪自研天神之眼B平台量产表现仍有待检验，其5月下旬推出的4nm、700-TOPS玄玑A3芯片及自研算法若量产不及预期，仍极有可能保留或重新采用Momenta方案。
- Momenta与神龙汽车（DPCA Technology）签署全球战略合作，获得标致与Jeep共4款车型，5年生命周期总出货量预计约2.0m套，海内外销量预计各占一半。
- Stellantis合作车型国内预计2027年5-6月陆续量产，海外自4Q27起铺开；海外高速NOA渗透率目标至少40%，单车软件授权费估计约为RMB1,500。
- Momenta目前已斩获20+个海外ADAS/AD定点项目，涵盖跨国车企海外平台及上汽、奇瑞等中国车企的出海车型，出海故事将逐步兑现为实际订单和收入。
- 调研显示Momenta在3Q26完成约300k辆车搭载，接近1H26的321k套搭载量，显示2H26显著加速，支撑2026年RMB4.0bn总收入目标如期达成。
- 中国首个L3/L4自动驾驶强制性安全标准将于2027年7月1日实施，目前第三方供应商中仅有Momenta与华为乾崑获得了L3项目定点。
- 即便在2027年失去100%比亚迪收入的极度悲观情景下，公司总收入仍可达RMB5.5–6.0bn，对应2027年预测市销率仅5–6x，折合归一化后约20x市盈率。
论述逻辑
- 市场归因股价下行：将自7月IPO以来的50%以上跌幅归因于行业零售需求疲软（Sector Beta）及对比亚迪自研导致订单与利润流失的过度担忧（Company Alpha）。
- 拆解比亚迪风险实质：指出博弈核心是单车约RMB1,800授权费的常规商务谈判而非技术不足，且比亚迪虽占2026年搭载量约40%，但仅占收入约20%，市场悲观情绪过度放大其财务影响。
- 验证全球扩张与催化剂：通过Stellantis全球2.0m套生命周期订单、3Q26约300k套出货加速、X-HEART协同以及2027年7月1日L3强标落地的双寡头格局，证明公司具备高壁垒与长期成长性。
- 压力测试与估值结论：在2027年失去全部比亚迪收入的极端情景下，测算总收入仍达RMB5.5–6.0bn，对应5–6x 2027E P/S和约20x P/E，估值具有吸引力，维持“买入”评级。
关键展望
- 2026年出货与收入跟踪：得益于3Q26约300k辆的强劲安装动能（对比1H26的321k套），公司2026年RMB4.0bn收入预测正稳步兑现。
- Stellantis车型量产节点：中国市场量产交付预计从2027年5-6月陆续启动，海外市场投放计划于4Q27展开，高阶NOA功能将首先落地于东南亚和南美等法规包容度更高的地区，随后推进至欧洲。
- L3国家强标实施：中国首个L3/L4自动驾驶强制性安全标准将于2027年7月1日正式生效，将加速行业出清并提升已获定点头部第三方的壁垒。
- 2027年极端情景财务底线：在彻底失去比亚迪全部收入的悲观假设下，测算2027年收入仍可达到RMB5.5–6.0bn，中长期标准化净利率预计在25-30%，毛利率维持在60-70%。
推荐标的
- Momenta Global：维持“买入”（BUY）评级。虽然2H26和2027年研发及算力投入增加令短期盈利可见度有限，但公司估值不高，出海先发优势与软硬件协同壁垒稳固，在2027年极端压力测试下仍具吸引力。