摩根大通：英流机电 A：对SpaceX涡轮叶片计划及其影响的思考202691
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摘要
摩根大通于2026年9月1日对应流机电A（603308.SS/603308 CH）发表点评，维持Overweight（增持）评级，报告日现价Rmb45.20，目标价Rmb85.00（Dec-27）。 事件起因是马斯克表示SpaceX可能将燃气轮机叶片与静叶铸造转为自制，以缓解关键供应瓶颈并将当前涡轮交付时间缩短最多18个月，而全球瓶颈已使传统涡轮制造商订单积压至2030年。 应流管理层预计行业瓶颈未来3-5年仍将持续：高温合金铸造资本密集、技术门槛高、商业化缓慢，产线建设需1年以上，产品开发与认证可能使全流程超过3年。 管理层判断SpaceX将优先满足自身涡轮与售后需求而非供应外部竞争对手，对应流海外订单及当前全球供应链无实质影响；且第三方叶片业务经济性可能不及预期，PCC、Doncasters等海外同行技术虽强但利润率相对较低。 摩根大通认为应流直接风险有限：美国敞口小、仅通过Doosan Enerbility间接暴露，定价较美国现有同行低约50%，产能爬坡进一步支撑竞争力。 欧洲分析师Phil Buller指出铸造与锻造是难以快速解决的既有瓶颈，SpaceX虽具备Raptor发动机铸造/锻造经验与充足财务资源，但建产能、认证热端部件并实现稳定量产均需时间，该举措旨在解决自身瓶颈而非进入更广泛部件市场。 Phil认为这反而指向新燃气轮机需求前景逐季走强，而非支持行业订单已近见顶的担忧。
主要观点
- 马斯克表示SpaceX可能将燃气轮机叶片与静叶铸造转为自制，以缓解关键供应瓶颈，并将当前涡轮交付时间缩短最多18个月。
- 该战略旨在绕开全球供应瓶颈，而传统涡轮制造商的订单积压将延续至2030年。
- 应流管理层预计行业瓶颈未来3-5年仍将持续，高温合金铸造资本密集、技术要求高、商业化缓慢。
- 产线建设需1年以上，产品开发与认证可能使全流程超过3年，进入壁垒高。
- 管理层预计SpaceX将优先满足自身涡轮与售后需求、而非供应外部竞争对手，对应流海外订单及当前全球供应链无实质影响。
- 第三方叶片业务经济性可能不如预期：PCC、Doncasters等海外同行技术能力强但利润率相对较低；管理层认为SpaceX主要目标是保障内部供应链，而非打造高利润的第三方叶片业务。
- 摩根大通认为对应流的直接风险有限：美国敞口小、仅通过Doosan Enerbility间接暴露，与SpaceX美国供应商的竞争重叠较小。
- 应流定价较美国现有同行低约50%，叠加产能爬坡，竞争力进一步获得支撑。
- 欧洲分析师Phil Buller指出铸造与锻造是既定瓶颈、难以快速解决；SpaceX具备源自Raptor发动机的铸造/锻造经验与充足财务资源，但建产能、认证热端部件、稳定量产均需时间。
- 该举措意在解决SpaceX自身供应瓶颈、而非进入更广泛部件市场，指向新燃气轮机需求前景逐季走强，而非行业订单已近见顶。
- 评级维持Overweight（增持），2026年9月1日现价Rmb45.20，目标价Rmb85.00（Dec-27）。
论述逻辑
- 事件起点：马斯克称SpaceX可能将涡轮叶片/静叶铸造自制化，最多缩短交付18个月，意在绕开令传统厂商积压至2030年的全球瓶颈。
- 产业约束推断：由高温合金铸造的资本密集度、技术难度与认证周期（产线>1年、全流程>3年），管理层推得行业瓶颈将持续3-5年。
- 行为与经济性推断：SpaceX优先自用与售后、第三方叶片利润率偏低（PCC/Doncasters佐证），故对应流海外订单和全球供应链无实质冲击。
- 公司层面验证：应流美国敞口仅经Doosan Enerbility间接传导、定价较美国同行低约50%、产能爬坡，竞争重叠小、直接风险有限。
- 行业层面交叉验证：欧洲分析师Phil Buller认为铸造/锻造瓶颈难解、SpaceX建产能与认证量产需时，其目的在自救而非进入部件市场，因而指向新燃气轮机需求逐季走强、订单未见顶。
- 结论：维持应流机电A的Overweight评级，目标价Rmb85.00（Dec-27）。
关键展望
- 应流管理层预计行业瓶颈未来3-5年仍将持续，构成供需格局的关键时间窗口。
- 传统涡轮制造商的订单积压将延续至2030年。
- 新进入者的时间窗：产线建设需>1年，产品开发与认证可能使全流程>3年。
- SpaceX自制化若落地，最多可缩短当前涡轮交付时间18个月。
- 欧洲分析师Phil Buller预计新燃气轮机需求前景逐季走强，而非行业订单已近见顶。
- 评级与价格锚：Overweight评级，目标价Rmb85.00（Dec-27），报告日现价Rmb45.20（01 Sep 26）。
推荐标的
- 应流机电A（Yingliu，603308.SS/603308 CH）：Overweight（增持）评级，2026年9月1日现价Rmb45.20，目标价Rmb85.00（Dec-27）；理由：SpaceX自制计划直接风险有限、美国敞口仅经Doosan Enerbility间接、定价较美国同行低约50%、产能爬坡支撑竞争力。
- 报告提及但未给予评级的公司：SpaceX（具备Raptor发动机铸造/锻造经验与充足财务资源）、Doosan Enerbility（应流美国市场间接敞口渠道）、PCC与Doncasters（海外同行，技术强但利润率相对较低）。