摩根大通：印度电力设备——对中国特定公司参与的担忧过度

原标题：J P M O R G A N: India Power Equipment

摘要

摩根大通认为，市场对四家中国实体（在印度有制造业务）获准参与政府合同两年的消息反应过度，导致覆盖的电力设备公司股价下跌约8%。报告指出，除特变电工（TBEA）外，其他三家实体（泰开、新东北、南京）合计固定资产约24亿卢比/2500万美元，峰值收入21亿卢比/2200万美元（FY22），在FY25收入可忽略不计，即使满产也不会对现有企业市场份额产生实质性影响。此外，由于政策仅放宽两年且这些公司需时间恢复运营，其激进定价的动机很小。新东北和泰开生产开关设备而非变压器、STATCOM/电抗器、HVDC设备，因此不影响整体定价/可寻址市场。报告还讨论了全球电力设备需求周期加速的背景，并计划于7月6日举办电话会议。覆盖标的包括Hitachi Energy India（超配，目标价39000卢比）、GE Vernova T&D India（超配，目标价5500卢比）和Siemens Energy India（中性，目标价3500卢比）。

主要观点

• 市场对四家中国实体获准参与政府合同的消息反应过度，导致覆盖的电力设备公司股价下跌约8%。
• 除特变电工（TBEA）外，其他三家实体（泰开、新东北、南京）合计固定资产约24亿卢比/2500万美元，峰值收入21亿卢比/2200万美元（FY22），在FY25收入可忽略不计。
• 即使满产，这些实体也不会对现有企业市场份额产生实质性影响。
• 由于政策仅放宽两年且这些公司需时间恢复运营，其激进定价的动机很小。
• 新东北和泰开生产开关设备，而非变压器、STATCOM/电抗器、HVDC设备，因此不影响整体定价/可寻址市场。
• 全球电力设备需求周期在过去2-3年显著加速，中国电力设备公司的出口利润率和潜在国际市场已发生变化。
• 摩根大通将于7月6日举办电话会议，由Stephen Tsui（中国和韩国电力设备首席分析师）主持。
• Hitachi Energy India（POWERIND）是HVDC领导者（在印度已授予和已中标HVDC项目中市场份额约60%），受益于潜在150亿美元HVDC订单管道（未来5-6年）。
• GE Vernova T&D India（GVTD）拥有全面的高压设备产品组合，是仅有的两家同时拥有LCC/VSC技术的公司之一（与POWERIND并列）。
• Siemens Energy India（ENRIN）仅参与VSC-HVDC投标，且业务中很大比例来自发电板块，增长可能落后于纯T&D公司。

论述逻辑

四家中国实体获准参与政府合同 → 市场担忧竞争加剧 → 覆盖股票下跌约8% → 但分析显示这些实体规模极小（固定资产24亿卢比，峰值收入21亿卢比）、政策仅两年、产品范围有限（仅开关设备） → 因此对现有企业市场份额和定价影响微乎其微 → 市场反应过度。同时，全球电力设备需求周期加速，中国公司出口动机变化，需从全球视角评估。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出政策放宽是否标志允许中国投资的转变尚不确定。
• 计划于7月6日举办电话会议，讨论中国和全球视角。
• 风险包括：电力需求增长放缓、监管变化允许中国和韩国公司更多参与、供应链中断。

推荐标的

• Hitachi Energy India (POWERIND IN)：超配，价格（2026年7月3日）31040卢比，目标价（2027年3月）39000卢比。理由：HVDC领导者，受益于150亿美元订单管道，预计FY26-29收入/净利润CAGR 39%。
• GE Vernova T&D India (GVTD IN)：超配，价格（2026年7月3日）4401.50卢比，目标价（2027年3月）5500卢比。理由：全面产品组合，HVDC技术，预计FY26-29收入/净利润CAGR 27-28%。
• Siemens Energy India (ENRIN IN)：中性，价格（2026年7月3日）3281.50卢比，目标价（2027年3月）3500卢比。理由：增长可能落后于纯T&D公司，预计FY26-29收入/净利润CAGR约20%/21%。

关键图表

图1. 泰开电气印度、新东北电气印度和南京电气印度的合计收入