BofA：美国通胀有2022年影子但非重演

原标题：US Economic Weekly: Shades of 2022 but not a repeat

摘要

美国银行认为，当前美国经济确实出现了类似2022年的负面供给冲击影子：油价推升 headline CPI，全球供应链压力指数升至2022年以来高位，企业财报中关于材料成本、通胀和供应链的提及增加。但这不是2022年的简单重演，因为商品消费占比已正常化、库存水平更接近疫情前、劳动力市场不再极端紧张，财政转移规模也远小于疫情时期。通胀可能高于基准预测，但不太可能回到9%一线。美国银行预计2026年美国增长平均2.1%，通胀仍高于3%，美联储2026年不降息，2027年才降息2次。

主要观点

• 油价冲击已经推高 headline CPI，能源商品同比上涨29.2%，对 headline CPI 的贡献达到0.9个百分点，机票价格两个月上涨5.6%。

• 供应链压力重新升温，全球供应链压力指数从2月的0.55升至4月的1.82，为2022年以来最高水平。

• 企业财报电话会开始更多提及材料成本、通胀和供应链问题，说明供给侧冲击正在进入企业经营叙事。

• 与2022年不同，商品消费占比已经回落至更正常区间，库存销售比也接近疫情前均值，供需错配程度明显较低。

• 劳动力市场不再处于2022年的过热状态，职位空缺与失业人数之比接近1，而2022年7月曾接近2。

• 财政支持力度远小于疫情时期，当前相关转移支付约1400亿美元、占GDP约0.5%，而2021年美国救助计划规模约2万亿美元、占GDP约6%。

• 美国银行预计5月 headline CPI 环比增长0.46%、同比升至4.2%，核心CPI环比增长0.20%、同比为2.8%。

• 宏观预测维持高通胀、温和增长和美联储更久按兵不动的组合，2026年增长均值2.1%，通胀仍高于3%，美联储2026年不降息。

论述逻辑

能源与供应链冲击重新抬头 → 通胀上行风险增加 → 但消费结构、库存、劳动力市场和财政脉冲均弱于2022年 → 通胀可能高于预测但不至于重回9% → 美联储维持更久暂停 → 利率和增长进入高通胀下的温和放缓组合

关键展望

• 通胀方面，5月 headline CPI 可能因能源价格明显反弹而走高，短期通胀风险偏上行。

• 增长方面，2季度GDP跟踪被上调至2.7%，但美国银行仍预计2026年增长平均2.1%，显示当前数据韧性不等于持续加速。

• 政策方面，美联储2026年大概率维持利率不变，只有到2027年才有2次降息空间。

• 风险方面，如果供应链压力继续上行且油价维持高位，通胀可能高于美国银行基准预测，但需求和劳动力市场条件限制了极端通胀重演。

推荐标的

• 短端利率维持高位情景

• 抗通胀资产

• 关注能源价格和供应链压力

关键图表

Exhibit 1：供应链压力再次上升，不利于通胀前景

Exhibit 2：财报电话会开始更多提到材料成本、通胀和供应链问题

Exhibit 3：疫情期间商品消费占比大幅上升，但近年已正常化

Exhibit 4：库存销售比更接近疫情前均值，而非疫情时期低点

Exhibit 5：职位空缺与失业人数之比虽近期改善，但远低于2022年峰值

Exhibit 6：企业近期没有显著提到劳动力短缺或劳动力成本上升

Exhibit 5-2：受4月预览商品贸易中出口高于预期推动，2季度GDP跟踪升至2.7%

Exhibit 8：2季度GDP跟踪升至2.7%，1季度GDP维持1.6%

Exhibit 9：4月预览商品贸易逆差较美国银行预测更窄

Exhibit 7：本周重点是就业报告、其他劳动力数据和PMI

Exhibit 8-2：下周焦点将转向通胀数据

Exhibit 9-2：美联储静默期从6月6日开始

Exhibit 11：今年FOMC投票的地区联储主席名单

Exhibit 12：5月30日当周每户银行卡消费同比增长5.2%

Exhibit 13：美国银行预计2026年增长平均2.1%，通胀仍高于3%，美联储今年不降息、2027年降息2次

Exhibit 14：美国银行预计美联储今年维持利率不变

Exhibit 15：美国银行预计CPI在预测期内一直高于美联储目标

Exhibit 16：美国银行预计PCE通胀在预测期内一直高于美联储目标

Exhibit 17：过去4周美联储资产负债表有所扩张