2026-08-31 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛芒果超媒（300413.SZ）：2026年二季度业绩不及预期；订阅业务承压与经营去杠杆拖累利润；维持“卖出”评级

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摘要

高盛指出芒果超媒2Q26业绩不及预期：收入同比+2%，但归母净利润同比-99%至200万元，维持“卖出”评级，12个月目标价由15.5元下调至13.3元（按19倍2027E市盈率），较现价14.15元隐含6.0%下行空间。利润崩塌主因订阅收入1H26同比-23%（ARPU与会员数双降、缺爆款及合作渠道调整）、广告仅温和复苏（1H26 +6%），叠加COGS +15%、销售费用+14%、管理费用+6%带来的经营去杠杆，剔除其他营业收支后2Q26经营利润转为约1亿元亏损。高盛判断长视频（LFV）同业竞争激烈叠加短剧分流，会员业务将持续承压，广告与媒体零售在2H26E面临高基数（2H25媒体零售收入18亿元 vs 2H24的12亿元）。亮点在于媒体零售1H26收入同比+146%、电商GMV达92亿元（+47%），以及重点综艺上线与AI技术对广告的支撑。转乐观的四个条件为：2H26E内容表现与净增用户超预期、广告复苏超预期、IPTV/OTT与媒体零售收入超预期、以及内容成本下降与费用纪律下的利润率改善。

主要观点

2Q26收入同比+2%但归母净利润同比-99%至200万元，业绩低于高盛预期；Exhibit 3显示2Q26收入3,109百万元、归母净利仅2百万元。

订阅业务1H26同比-23%，高盛归因于ARPU与订阅用户数双双下滑、部分合作渠道调整及缺乏爆款内容。

经营去杠杆拖累利润：剔除其他营业收支后，2Q26经营利润转为约1亿元亏损，COGS同比+15%、销售费用+14%、管理费用+6%，引发对成本纪律执行的担忧。

广告温和复苏：1H26同比+6%，受益重点综艺上线及AI技术优化效果广告方案；但宏观仍弱且2H25基数高，整体广告增长能见度仍不清晰。

媒体零售强劲复苏：1H26收入同比+146%，电商GMV达92亿元（同比+47%），但2H25基数很高（18亿元 vs 2H24的12亿元）。

分年调整幅度：2026E收入13,266百万元、净利润8.33亿元（-37%）、毛利率23%（-1.6ppt）、净利率6%（-2.8ppt）；2027E净利润13.05亿元（-24%）；2028E净利润14.61亿元（-25%）；2026E EPS由旧预测0.71元降至0.45元。

季度维度：2Q26毛利率降至16.8%，EBIT亏损121百万元；分部看2Q26订阅收入825百万元（-26%）、零售收入654百万元（+200%）。

评级与估值：切换至19倍2027E P/E（此前为2026-27E平均19倍），12个月目标价由15.5元下调至13.3元，维持“卖出”；现价14.15元，下行空间6.0%。

行业判断：短剧流行与LFV同业竞争令会员增长持续面临挑战；新剧政策利好与AIGC影响是LFV行业关键辩论，但高盛认为现阶段对芒果损益实质利好有限。

论述逻辑

起点（业绩事实）：2Q26收入仅+2%而归母净利-99%至200万元，低于高盛预期。

向前推演：短剧分流+LFV同业竞争→订阅继续承压；广告与媒体零售2H26E面临高基数→增长放缓；政策与AIGC利好暂难落到损益表。

关键展望

订阅（会员）业务预计在LFV同业竞争与短剧分流下持续承压。

广告与媒体零售业务在2H26E面临高基数（2H25媒体零售18亿元 vs 2H24的12亿元）。

12个月目标价13.30元、维持“卖出”，较现价14.15元隐含6.0%下行空间。

可能转向更乐观的四个验证点：1）2H26E内容表现更强、净增用户超预期；2）广告复苏好于预期；3）IPTV/OTT与媒体零售收入超预期；4）内容成本下降与费用纪律下利润率动态好于预期。

高盛 芒果超媒（300413.SZ）：2026年二季度业绩不及预期；订阅业务承压与经营去杠杆拖累利润；维持“卖出”评级

摘要

主要观点

论述逻辑

关键展望

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高盛芒果超媒（300413.SZ）：2026年二季度业绩不及预期；订阅业务承压与经营去杠杆拖累利润；维持“卖出”评级