银行业7月金融数据点评：信贷再挤水分，存款持续活化

摘要

央行于2026年8月14日公布7月金融数据，广发证券银行团队点评认为信贷继续“挤水分”、存款活化延续。 7月底社融增速环比持平于7.4%，当月社融同比多增0.28万亿元；M2同比增长7.7%，增速较上月末下降0.3个百分点；M1增速环比持平于4.0%。 结构上，政府债发行明显提速（净融资环比、同比分别多增0.55万亿元、0.07万亿元），企业债融资新增0.45万亿元（同比多增0.18万亿元）、非金融企业境内股票融资新增0.11万亿元（同比多增0.06万亿元），直接融资有效补充了信贷缺口。 货币端，财政投放偏慢（财政存款同比多增0.21万亿元、财政力度同比少增0.55万亿元）与跨境回流放缓（外汇占款回落20亿元）拖累M2，M1-M2增速差环比回升0.3PCT至-3.7%，存款活化持续。 往后看，报告预计财政资金加快拨付后拖累边际缓解、跨境资金回流仍在加速期，国内货币环境整体维持宽松，银行业维持“买入”评级。

主要观点

• 7月底社融增速环比持平于7.4%，当月社融同比多增0.28万亿元；M2同比增长7.7%，增速较上月末下降0.3个百分点；M1增速环比持平于4.0%。

• 政府债发行节奏明显提速，7月政府债净融资环比、同比分别多增0.55万亿元、0.07万亿元，是社融同比多增的主要支撑。

• 直接融资替代作用持续：7月企业债融资新增0.45万亿元（同比多增0.18万亿元），非金融企业境内股票融资新增0.11万亿元（同比多增0.06万亿元），而社融口径人民币贷款负增0.59万亿元（同比多降0.16万亿元），企业融资加速从表内信贷转向债券、股票等直接融资渠道。

• 信贷进一步“挤水分”：各项贷款同比增长5.1%，增速环比继续回落0.1PCT；7月票据融资同比少增0.50万亿元，未贴现银行承兑汇票同比少降0.11万亿元，票据表内少增与表外少降预计与监管规范票据市场直接相关。

• 7月监管对部分机构银票转贴现价格进行控价指导（不得低于0.5%），贴现利率抬升压缩“开票-贴现”套利空间，银行低价收票冲量行为受到抑制，贷款数据成色更实。

• 剔除票据的人民币贷款单月增量仍处同期低位但低基数下同比少降：7月扣除票据融资后投向实体的人民币贷款同比少降0.33万亿元，主要由于对公短贷同比少降0.30万亿元，低价收票冲量模式难以为继后银行补位需求由票据转向短贷。

• M2增速回落有内外两因：财政投放节奏偏慢，7月财政存款同比多增0.21万亿元、财政力度同比少增0.55万亿元，政府债发行资金阶段性淤积在财政账户；跨境回流预计放缓，7月外汇占款小幅回落20亿元，且外管局明确将尽快发放新一轮QDII额度，境内居民境外证券投资渠道进一步拓宽。

• 居民部门加杠杆意愿仍待修复：7月居民贷款减少4,602亿元（其中中长期贷款-1,202亿元、短期贷款-3,400亿元），居民存款减少6,300亿元，消费意愿修复偏慢。

• 政府部门呈现“发行提速、投放偏慢”组合：7月单月政府债券新增13,204亿元、财政存款新增9,785亿元，单月财政力度为-2,537亿元，政府债发行提速形成的资金阶段性淤积在财政账户。

• 对公部门信贷进一步“挤水分”、对公短贷需求改善；非银部门在高基数下存款同比大幅少增。

关键展望

• 预计贷款“降速提质”延续，企业信贷需求改善可能需要等待政策性金融工具等资金先到位。

• 居民端消费意愿修复偏慢，居民加杠杆意愿仍待修复。

• 往后看，随着债券资金加快拨付并形成财政支出，财政因子对货币环境的拖累有望边际缓解。

• 我国出口部门竞争力持续增强且美元周期边际转弱，预计金融部门流动性逐步改善、跨境资金回流仍在加速期，国内货币环境整体仍将维持宽松基调。

• 风险提示：经济不及预期、金融风险超预期、财政不及预期、政策调控力度超预期。

推荐标的

• 银行业行业评级维持“买入”（前次评级同为“买入”），逻辑为信贷挤水分后成色更实、货币环境维持宽松；报告未明确给出个股推荐标的。