2026-07-10 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛：中国IP零售商和玩具追踪：6月更新：泡泡玛特/名创优品在年内最高基数上增速放缓；布鲁可加速IP/产品发布

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原标题：Goldman Sachs CHINA IP RETAILER AND TOY TRACKER：Jun update： Pop Mart Miniso growth decelerates on one of the highest bases of the year； Bloks accelerates IP product launch

摘要

高盛于2026年7月10日发布中国IP零售商和玩具追踪报告，更新泡泡玛特、名创优品和布鲁可的销售、新品及海外市场情况。泡泡玛特6月国内线上销售同比下降约20%，面临去年Labubu“Big Into Energy”系列供应激增的高基数；2Q26天猫+抖音销售同比增长16%（vs 1Q26的+115%），1H26同比增长约55%。美国市场同样面临高基数，信用卡销售6月同比降幅扩大至约-60%（5月为-35%），2Q26同比下降45%（vs 1Q26的+3%），1H26同比下降26%。新Labubu系列动能弱于前代，转售价格压缩更快。名创优品6月线上销售同比下降15%，2Q26同比增长3%（vs 1Q26的+43%），美国信用卡销售6月同比增长15%（5月为+32%），2Q26同比增长22%。布鲁可2Q26新品发布加速，系列/SKU数量同比和环比均增加，6月天猫+京东+抖音销售同比增速较5月明显加快，但1H26整体线上增长较2H25放缓。报告还提供了关键图表和覆盖公司的估值表。

主要观点

泡泡玛特6月国内线上销售（天猫+抖音旗舰店）同比下降21%，因去年6月Labubu“Big Into Energy”系列供应激增形成高基数。
泡泡玛特2Q26天猫+抖音销售同比增长16%（vs 1Q26的+115%），1H26同比增长约55%。
泡泡玛特美国信用卡销售6月同比降幅扩大至约-60%（5月为-35%），2Q26同比下降45%（vs 1Q26的+3%），1H26同比下降26%。
泡泡玛特新Labubu系列（Hair Salon）在抖音首月销量约7万件，但转售折扣从上市时的中个位数扩大至约40%，价格衰减快于前代。
泡泡玛特Baby Molly/Hacipupu新系列首批发售销量较低（抖音>6k/>2k件，天猫>1k/>1k件），转售折扣均为低个位数。
泡泡玛特Labubu在2026年FIFA世界杯开幕式亮相，但全球Google搜索兴趣未显著提升。
名创优品6月线上销售（天猫+京东+抖音）同比下降15%，2Q26同比增长3%（vs 1Q26的+43%），部分因基数较高。
名创优品美国信用卡销售6月同比增长15%（5月为+32%），2Q26同比增长22%。
名创优品Yoyo x Toy Story 5系列在天猫销量截至7月10日超过1万件，表现良好。
布鲁可2Q26新品发布加速，系列/SKU数量同比和环比均增加；6月天猫+京东+抖音销售同比增速较5月明显加快。
美国消费者信心指数6月升至48.9（5月为44.8），但整体仍疲软；高盛经济学家预计高能源价格将侵蚀实际收入，拖累下半年消费支出增长。
美国玩具和多元化零售商板块中，FIVE、迪士尼和Mattel的消费品业务预期被下调，高盛认为这对名创优品和泡泡玛特的海外市场构成负面解读。

论述逻辑

报告通过第三方数据追踪中国IP零售商和玩具公司的月度销售、新品发布和海外市场表现。首先，泡泡玛特和名创优品在6月及2Q26均面临高基数压力，导致增速放缓；泡泡玛特国内线上销售同比下降，美国信用卡销售降幅扩大。其次，新品方面，泡泡玛特新Labubu系列动能减弱，转售价格压缩更快；名创优品Yoyo系列表现良好但整体线上销售放缓；布鲁可新品发布加速推动销售增速提升。最后，海外市场方面，美国消费者信心虽有所改善但仍疲软，玩具需求面临通胀压力，高盛认为这对中国品牌构成负面环境。