2026-08-19 · 国联民生证券 · 公司/行业基本面

孔蓉樊程安吉赵融赵志远行业研究行业定期美股科技行业周报：闪迪投资者日超预期，存储确定性叙事回归

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摘要

国联民生证券认为本周美股科技板块财报与产业催化密集落地，存储、算力租赁与光互联三条主线同步验证，AI 基建供给约束逻辑持续兑现。闪迪 2026 投资者日首次承诺在满足业务投资需求后将 100% 超额现金返还股东，FY26Q4 已回购约 45.2 亿美元、剩余回购授权约 155 亿美元，并给出 FY28-FY30 收入中高双位数增长、Non-GAAP 毛利率约 80%、营业利润率约 75%、调整后自由现金流率约 50% 的长期目标，NBM 长协覆盖约 50% 的 FY27 出货量。 Neocloud 方面，CoreWeave Q2 收入 26 亿美元同比+112%、收入储备达 1,040 亿美元并上调 2026 全年指引，Nebius Q2 收入同比+454%、ARR 达 30 亿美元、每 MW 年化合同价值 2,000 万—2,500 万美元。光互联方面，Lumentum FY26Q4 收入 10.1 亿美元同比+109.3%，200G EML 收入占 EML 总收入超 25%，1.6T 模块与 OCS 开始放量；Coherent FY26Q4 收入 20.5 亿美元同比+34%，数据中心与通信业务同比+59%；Cerebras Core 收入同比+103%、剩余履约义务达 254 亿美元。报告判断存储长约化提升盈利确定性、Neocloud 量价利齐升验证需求与回报、光互联加速渗透打开空间，算力瓶颈仍是 AI 产业核心约束，持续看好 AI 产业链算力、存储超级周期与光互联主线。

主要观点

闪迪首次承诺将满足业务投资需求后的 100% 超额现金返还股东，FY26Q4 已完成约 45.2 亿美元回购，董事会新增 140 亿美元授权后剩余授权约 155 亿美元，资本配置由周期扩产转向控制供给+释放现金+回报股东。

闪迪给出 FY28-FY30 收入中高双位数增长、Non-GAAP 毛利率约 80%、营业利润率约 75%、调整后自由现金流率约 50% 的长期目标，目标情景下每 1 美元收入约 0.5 美元转化为自由现金流。

NBM 长协是闪迪资本回报框架的核心支撑，覆盖约 50% 的 FY27 出货量和约三分之二的 FY28 出货量，并设置承诺采购量、最低财务保障及结构化定价机制。

Coherent FY26Q4 收入 20.5 亿美元超彭博一致预期 19.9 亿美元，同比+34%；数据中心与通信业务收入 16.15 亿美元、占总收入 79%，Pro forma 同比+59%，其中 Data Center 收入同比+66%。

Lumentum FY26Q4 收入 10.1 亿美元同比+109.3%，Non-GAAP 毛利率 50.4% 同比提升 12.6pcts；100G 和 200G EML 出货量创历史新高，200G EML 收入占 EML 总收入超过 25%，已开始首批出货 1.6T 光收发模块。

CoreWeave Q2 收入 26 亿美元创单季度新高，同比+112%、环比+24%，调整后 EBITDA 15 亿美元、利润率 59%；收入储备达 1,040 亿美元同比+246%，尚未包含 Q3 初新增的超 250 亿美元客户承诺。

CoreWeave 管理层表示近期产能实际上已售罄，自 7 月起全线 SKU 提价约 25%，新签合同利润率较近几个季度提升 5—10pcts，Blackwell 和 Vera Rubin 定价及利润率创新高。

Nebius Q2 集团收入 5.82 亿美元超预期，同比+454%，ARR 达 30 亿美元同比+598%；签署 4 份标志性 AI Cloud 合同，每份 TCV 超 10 亿美元，每 MW 年化合同价值 2,000 万—2,500 万美元，客户预付款可覆盖相关 Capex 的 50%—60%。

Nebius 首次开展容量拍卖，Blackwell 芯片成交价创公司历史新高、较此前最高价格提升 15%；老一代 GPU 定价较 Q1 提升超过 30%，公司具备按当前条款售出全部 2027 年产能的条件。

Cerebras Q2 Core 收入 2.10 亿美元超预期，同比+103%，云服务收入同比+287%；Q2 末剩余履约义务达 254 亿美元，过去 7 个月锁定超过 600MW 数据中心容量，预计 2026 年制造产能提升 10 倍以上。

报告认为在长约锁量锁价的 NBM 框架下，存储厂商正从传统周期股向类订单制成长股切换，盈利中枢与确定性同步抬升；NBIS 新签订单单 MW 价格较存量提升近一倍、回收期不足两年，Neocloud 正从讲故事进入证利润阶段。

总结论：存储长约化提升盈利确定性、Neocloud 量价利齐升验证需求与回报、光互联加速渗透打开空间，算力瓶颈仍是 AI 产业核心约束，持续看好 AI 产业链算力、存储超级周期与光互联主线。

论述逻辑

闪迪投资者日承诺 100% 超额现金返还股东并给出 FY28-30 毛利率约 80%、经营利润率约 75% 的长期目标 → NBM 长协锁量锁价覆盖约 50% FY27 出货量 → 存储厂商从传统周期股向类订单制成长股切换、盈利确定性抬升；CoreWeave 收入储备突破千亿美元且 7 月起提价约 25%、Nebius 单 MW 年化合同价值 2,000 万—2,500 万美元且回收期不足两年 → 订单的量与价直接回应算力需求持续性与重资产投入能否收回两大担忧 → 重资产模式现金流闭环跑通、Neocloud 从讲故事进入证利润阶段；Lumentum 收入同比翻倍、OCS 与 1.6T 模块放量、CPO 激光器与 ELS 新品推进 → 光进铜退由 scale-out 向机架内互联延伸、光互联量价齐升 → 三条主线共同验证 AI 基建供给约束逻辑 → 持续看好算力、存储超级周期与光互联主线

关键展望

闪迪 FY28-FY30 长期目标：收入中高双位数增长、Non-GAAP 毛利率约 80%、营业利润率约 75%、调整后自由现金流率约 50%，为持续回购及未来潜在现金分红提供基础。

Coherent 指引：FY27Q1 收入 22 亿—24 亿美元、Non-GAAP 毛利率 39.5%—41.5%、Non-GAAP EPS 1.85—2.05 美元；管理层预计 FY27 年末首次实现单季度收入超过 30 亿美元；CPO 预计 FY27Q2 开始贡献收入，Multi-rail 预计 2027 年上半年开始贡献收入。

Lumentum 指引：FY27Q1 收入 12.25 亿—12.75 亿美元、Non-GAAP 经营利润率 39.5%—40.5%、Non-GAAP EPS 4.05—4.35 美元；预计 FY27Q1 OCS 收入突破 1 亿美元；CPO 相关激光芯片 2027 年下半年开始放量、首个 ELS 模块采购订单 2027 年下半年交付，NPO 预计 2027—2028 年进入市场。

CoreWeave 上调 2026 年全年指引：收入 124 亿—132 亿美元、调整后经营利润 9.6 亿—11.5 亿美元、资本开支 350 亿—390 亿美元；年底活跃电力上调至 1.85GW 以上、年底年化收入上调至 185 亿—195 亿美元；Q3 收入指引 34.5 亿—36 亿美元。

Cerebras 指引：2026Q3 Core 收入 2.14 亿—2.16 亿美元、Core 毛利率 38%—40%；2026 全年 Core 收入 8.80 亿—8.90 亿美元；预计 2027 年 Core 收入达到 2026 年的 3 倍以上，Core 毛利率逐步向 60% 以上的长期目标靠拢。

Nebius 重申 2026 年指引：集团收入 30 亿—34 亿美元、年底年化收入 70 亿—90 亿美元、集团 Adjusted EBITDA 利润率约 40%、全年资本开支 200 亿—250 亿美元；年底 Connected Power 达到 800MW—1GW，Contracted Power 目标由超过 4GW 上调至 5GW，2027 年起每年部署超过 1GW 新增产能。

风险提示：AI 发展不及预期、AI 商业化不及预期、宏观经济增长不及预期等。

孔蓉 樊程安吉 赵融 赵志远 行业研究 行业定期 美股科技行业周报：闪迪投资者日超预期，存储确定性叙事回归

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论述逻辑

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