浙商证券研究所 宏观经济 中国经济 2026年7月宏观数据解读：经济K型特征进一步显性化

摘要

浙商证券解读2026年7月宏观数据，认为经济边际降温、供强需弱进一步显性化，新旧动能分化是核心特征，经济“K型分化”进一步加深。 7月工业增加值同比增长4.5%、环比仅增0.11%，社零同比增速回落至0.6%，剔除汽车后增长2.5%，1-7月固定资产投资同比下降6.7%、低于Wind一致预期的-6.06%。 投资端结构性亮点为计算机通信电子设备制造业投资+7.8%、知识产权产品投资+9.1%（占固投比重14.8%）及设备工器具购置+9.0%。 外需托底边际减弱，7月工业出口交货值增速由6月14.8%回落至10.4%，新出口订单指数降至49.6%。 7月城镇调查失业率由5.0%升至5.2%，外来户籍失业率上升幅度更大。 报告判断下半年经济能否企稳，关键看8000亿元新型政策性金融工具、PSL、专项债及“六张网”建设资金向实物工作量的传导。

主要观点

• 7月经济边际降温，供强需弱进一步显性化，新旧动能分化是核心特征，经济“K型分化”加深：传统工业、地产链和大额可选消费偏弱，AI、电子信息、高技术制造和科技消费保持较高景气。

• 生产端动能放缓：1-7月规模以上工业增加值同比增长5.3%，7月同比增长4.5%、环比增长0.11%；三大门类增速同步放缓，上游能源拖累突出，采矿业增加值下降4.2%，原煤产量-10.1%、原油加工量-15.8%、火电-3.5%。

• 新动能景气度高：1-7月装备制造业增加值同比增长9.7%（较上半年9.3%加快）、高技术制造业增长13.8%（较上半年13.3%加快），3D打印设备、锂离子电池、工业机器人产量分别同比增长52.3%、40.2%、28.5%。

• 外需仍强于内需但托底作用边际减弱：7月工业出口交货值增长10.4%，仍明显快于工业生产，但较6月的14.8%回落，新出口订单指数降至49.6%；外商及港澳台投资企业增加值由6月的1.8%加快至2.8%。

• 科技消费是最突出亮点：通讯器材在2025年同期高基数下仍同比增长20.4%，反映消费补贴、AI硬件新品周期及消费电子更新需求支撑；文化办公用品增速由12.7%回落至7.4%，部分反映“618”促销效应消退。

• 大宗消费继续拖累：汽车同比-17.0%（前值-16.1%）仍是社零最大单项拖累，家具、建筑装潢材料分别下降8.8%和14.2%；家电同比下降1.9%（前值-8.7%），降幅明显收窄，是大宗可选消费中最突出的边际改善项。

• 投资呈局部K型分化的三大亮点：1-7月计算机、通信和其他电子设备制造业投资+7.8%，较2025年整年提升11个百分点；知识产权产品投资+9.1%，高出整体投资15.8个百分点、占固投比重达14.8%；设备工器具购置+9.0%，增速比上半年加快0.9个百分点，受AI算力建设布局加快带动。

• 财政资金仍有发力空间：1-6月公共财政投入基建资金同比-5.0%，而全年预算安排同比+3.3%；截至7月底2026年新增专项债累计发行2.41万亿（2025年同期2.78万亿）；7550亿元中央预算内投资已基本下达完毕；1.3万亿元超长期特别国债发行窗口为4月下旬至10月中旬、5-6月为高峰。

• 就业结构性压力值得警惕：7月城镇调查失业率由5.0%升至5.2%，与2025年7月持平、仍低于5.5%目标；外来户籍失业率由4.9%升至5.2%升幅更大；2026届高校毕业生预计1270万人、同比增加48万；PMI建筑业从业人员指数仅40.9%、服务业46.2%，就业压力集中在建筑业和传统服务业。

论述逻辑

• 外需链条：工业出口交货值增速由6月14.8%回落至10.4%、新出口订单指数降至49.6% → 出口仍是托底力量但不宜线性外推 → 内外需边际同步转弱，强化下半年政策对冲的必要性。

• 政策推演：下半年关注8000亿元新型政策性金融工具、PSL、专项债及“六张网”（水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网）建设的落地节奏 → 若政策资金加快形成实物工作量 → 建安工程疲弱有望改善 → 投资逐步止跌回稳并带动内需改善。

关键展望

• 展望全年，2026年固定资产投资端仍有望实现“止跌回稳”，支撑包括：下半年8000亿元新型政策性金融工具加持（重点关注PSL规模变化）、中游高端设备制造企业利润回升叠加AI科技产业革命增加产线投资、7月政治局会议定调“扎实推进‘六张网’规划建设”、2025年下半年投资低基数。

• 社零有望延续低位温和修复，但结构分化预计持续：暑期出行、餐饮、文娱等场景型消费形成支撑；商品端仍需观察以旧换新政策接续、就业与收入预期、地产销售及暑期和中秋国庆节假日消费表现。

• 制造业投资：结合2025年下半年低基数与2026年下半年8000亿元新型政策性金融工具落地预期，当前制造业投资的年内底部区域或已出现；后续关注高技术制造业资本开支意愿能否修复。

• 存货项潜在支撑：若PPI延续修复并带动工业品价格企稳回升，企业名义库存价值和补库意愿有望改善，存货项可能成为资本形成企稳的重要边际力量。

• 地产验证点：一线城市去化周期11个月逐步接近合理水平、可能率先触底；租金走势是判断楼市企稳的核心，当前一二线城市租金下行边际放缓；“好房子”政策可能助力新房止跌回稳。

• 就业验证点：本次尚未发布7月分年龄失业率，后续重点关注16—24岁失业率相对6月14.9%的上升幅度。

• 风险提示：1）地缘冲突超预期升级；2）政策落地不及预期；3）外需回落超预期，若海外需求进一步降温或贸易摩擦升级，可能削弱出口对生产端的托底作用。

推荐标的

• 报告为宏观研究，未明确给出推荐标的或个股评级。