野村：中国消费：奢侈品和珠宝销售在2026年一季度保持良好势头

原标题：Nomura China consumer：Luxury and jewelry sales maintained good momentum in 1Q26

摘要

野村于2026年4月13日进行了第三次中国高端消费渠道调研，与一家领先奢侈品购物中心专家交流。报告显示，2026年3月购物中心整体同店销售（SSS）同比增长中个位数，主要由奢侈品和珠宝驱动。奢侈品板块3月SSS同比增长低双位数，1Q26同比增长高个位数；珠宝板块3月SSS同比增长约10%（剔除春节错位），1Q26同比增长近60%，主要受老铺黄金（6181 HK，买入）等纯金品牌推动。但老铺黄金在2月底提价及金价波动后，3月动能有所降温。专家预计多数品牌在2Q26能维持1Q26的销售势头，得益于购物中心4月的年度促销活动。报告覆盖标的为老铺黄金，目标价1114港元，评级买入。

主要观点

• 2026年3月购物中心整体同店销售同比增长中个位数，主要由奢侈品板块驱动。
• 奢侈品板块3月SSS同比增长低双位数，1Q26同比增长高个位数。
• 珠宝板块3月SSS同比增长约10%（剔除2026年春节延迟影响），1Q26同比增长近60%。
• 老铺黄金（6181 HK）1Q26 SSS几乎翻倍，但3月动能因2月底提价和金价波动而减弱。
• 法国品牌爱马仕（RMS FP，未评级）和香奈儿（未上市）1Q26 SSS同比增长高个位数。
• 古驰（开云集团旗下，KER FP，未评级）同比销售跌幅从4Q25的双位数收窄。
• 全球高端珠宝品牌表现分化：梵克雅宝（历峰集团旗下，CFR SW，未评级）1Q26 SSS同比增长双位数，卡地亚（历峰集团旗下）同比增长高个位数；其他品牌仍疲弱。
• 专家预计多数品牌在2Q26能维持1Q26的销售势头，得益于购物中心4月年度促销。
• 报告覆盖标的仅老铺黄金，评级买入，目标价1114港元（基于22.5倍FY26F市盈率）。
• 老铺黄金当前股价630港元（2026年4月14日），目标价较现价有约77%上行空间。
• 风险包括金价显著走弱、时尚风险高于预期、宏观环境弱于预期。

论述逻辑

野村通过第三次渠道调研，与一家拥有北京及关键二线城市项目的领先奢侈品购物中心专家交流，获取2026年3月及1Q26各消费板块的同店销售数据。数据表明，奢侈品和珠宝销售在1Q26保持良好势头，但老铺黄金在提价和金价波动后3月动能降温。基于此，报告维持对老铺黄金的买入评级，并给出目标价。

关键展望

• 专家预计多数品牌在2Q26能维持1Q26的销售势头，得益于购物中心4月年度促销活动。
• 报告未明确其他未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• 老铺黄金（6181 HK）：评级买入，目标价1114港元（2026年4月14日收盘价630港元）。理由：高销售和盈利增长轨迹，基于22.5倍FY26F市盈率估值。风险：金价走弱、时尚风险、宏观环境弱于预期。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。