2026-07-14 · JPMorgan · 公司/行业基本面

摩根大通：日本股票策略：4~6月财报展望：从AI驱动市场小幅轮动，盈利重要性上升

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原标题：J.P. Morgan Japan Equity Strategy Apr~Jun earnings outlook: Mini rotation from AI-driven market, earnings increase in importance

摘要

摩根大通认为，4~6月财报季盈利对股价的影响将大于1~3月。自6月下旬以来，市场出现从AI半导体驱动的小幅轮动，过去三周涨幅已扩展至盈利积极的落后板块，包括银行、制药、运输和保险。随着AI半导体股波动加剧，预计关注点将转向盈利强劲且盈利与股价差距扩大的非AI板块。对于AI半导体股，这提供了评估哪些AI股能真正实现盈利增长的机会。报告强调，AI服务器、半导体生产设备（SPE）、电子元件和电子巨头的盈利持续强劲，但估值已大幅上升的板块即使盈利小幅放缓或低于预期，股价波动也可能加大。相反，IT服务、软件和AI应用公司估值落后，强劲盈利确认可能使这些板块受益于资金从AI半导体股流出。关键关注点包括：（1）受益于原油价格下跌的板块（电力燃气、运输物流、材料化工、建筑）的盈利指引上调；（2）食品板块成本转嫁进展；（3）汽车、国防和银行板块在秋季上半年财报中盈利指引上调的预期。

主要观点

4~6月财报季盈利对股价影响将大于1~3月，市场已出现从AI半导体驱动的小幅轮动。
过去三周涨幅扩展至银行、制药、运输、保险等盈利积极的落后板块。
日本许多板块存在盈利强劲与股价之间的差距扩大，如资本品、能源和消费品。
AI半导体长期增长预期未变，但波动加大，预计资金将流向非AI板块和个股。
日本央行6月短观调查显示，大型制造业企业景气度升至八年来最高，受原油价格下跌和AI半导体全球需求支撑。
非制造业景气度DI也维持高位，但企业利润率及投入价格DI与产出价格DI的差距均恶化。
若趋势与短观一致（尽管今年短观非常保守），部分板块可能出现销售改善但利润率恶化。
制造业中景气改善的板块包括生产机械、业务机械、电气机械、有色金属等受益于AI、半导体和数据中心投资的领域。
非制造业中景气改善的板块包括住宿、餐饮、零售、个人服务、通信、商品租赁等。
受益于原油价格下跌的板块（电力燃气、运输物流、材料化工、建筑）预计4~6月业绩积极，原油价格下跌可能推动未来盈利上调。
食品板块因成本转嫁进展有望上调盈利展望，可能推动股价上涨。
汽车、国防和银行板块可能在10~11月上半年财报时上调盈利指引，关注管理层在4~6月财报中的沟通。
行业分析师观点：对半导体（WFE市场展望上调但仍有上行空间）、电子元件（AI服务器、工业机械、汽车驱动强劲复苏）、消费和工业电子（关注基本面与AI预期差距）、汽车和轮胎（基本面与股价差距较大）持看多观点。
制药板块基本面良好，银行板块中较早在一季报上调指引的个股可能获得积极评价。
游戏、互联网服务和IT服务中，Capcom、Konami Group、Recruit Holdings预计业绩强劲，落后中型系统集成商和SaaS供应商有望复苏。
对化妆品、个人护理、纸浆和包装板块持谨慎态度，关注中国销售复苏缓慢、中东冲突影响结束时机、投入品价格波动下的定价策略。
零售板块主要零售商盈利普遍良好，但原油/石脑油价格上涨和供应短缺的影响令人担忧。
食品板块短期因包装等材料成本上升盈利可能疲软，但对成本转嫁持积极展望。
资本政策方面，4~6月财报季全年指引修订和资本政策公告（如股票回购）通常有限。2025年4~6月财报季公司宣布了约1.7万亿日元的股票回购。

论述逻辑

报告从市场近期出现从AI半导体驱动的轮动现象出发，指出盈利在4~6月财报季的重要性上升。通过分析日本央行短观调查数据，发现企业景气度改善但利润率恶化，暗示部分板块可能出现销售增长但利润下滑。报告进一步筛选出受益于原油价格下跌的板块（电力燃气、运输物流、材料化工、建筑）以及有望通过成本转嫁改善盈利的食品板块，并关注汽车、国防、银行等板块在秋季上调指引的可能性。结合行业分析师对半导体、电子元件、汽车等板块的看多观点，以及对化妆品、个人护理等板块的谨慎立场，最终形成板块配置建议。