花旗 昂跑（ONON.N）在国际运动舞台上迈出巨大一步：重申买入评级

摘要

花旗重申对昂跑（On Holding AG）的买入评级，目标价为55美元。 尽管近期运动鞋服行业面临促销压力，导致昂跑主动减少批发销售以避免库存积压，但花旗认为这是短期动态，不影响其长期增长潜力。 公司管理层提出的2029财年高双位数销售复合增长率目标，以及65%以上的毛利率和22%以上的EBITDA利润率目标虽具雄心，但通过创新和高端化策略被认为是可实现的。 昂跑正通过进入全球足球和高尔夫领域拓展市场，并计划到2029财年将门店数量增加至180家，同时将DTC渠道占比提升至50%。

主要观点

• 管理层预计2029财年销售额实现高双位数复合增长率，高于市场预期的中双位数。

• 公司目标实现65%以上的毛利率和22%以上的EBITDA利润率。

• 长期增长驱动力包括进入足球（2027年全面进入）和高尔夫（2027年上半年）领域。

• 渠道目标包括到2029财年门店数量达到180家，DTC渠道占比提升至50%。

• 中国市场目前占总销售额近10%，预计到2029财年将超过10%。

• 公司宣布了10亿美元的股票回购计划，但不会通过增加杠杆来回购。

论述逻辑

• 行业短期促销压力（如NKE）导致昂跑主动削减批发销售 -> 短期增长指引略低于预期 -> 创新驱动的高端化策略与新运动品类（足球/高尔夫）扩张 -> 长期毛利率与EBITDA利润率提升 -> 维持买入评级与55美元目标价。

关键展望

• 预计2026财年和2027财年每股收益分别为1.49瑞士法郎和1.90瑞士法郎。

• 预计2027财年营收可能超过50亿美元。

• 计划最早于2027年转向美元报告。

推荐标的

• On Holding AG (ONON.N)：买入评级，目标价55美元。

关键图表

图1. 昂跑财务摘要