摩根士丹利 华住集团（HTHT.US）1Q26 成本略超预期；盈利能力确立
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摘要
华住集团2026年第一季度业绩略超预期，主要得益于成本控制。报告认为公司盈利能力已确立，但收入增长放缓。维持评级，目标价基于现金流折现模型。
主要观点
- 1Q26 收入同比增长 8%，略低于预期，但成本控制使 EBITDA 利润率提升至 25%。
- 酒店入住率同比上升 2 个百分点至 82%，平均房价持平。
- 成本节约主要来自门店层面人工和能耗优化，管理费用同比下降 5%。
- 新开店数量符合预期，净增 150 家，其中加盟店占比 90%。
- 同店 RevPAR 同比增长 3%，主要受入住率驱动。
- 公司维持全年收入增长 8-10% 的指引，但管理层对下半年消费环境持谨慎态度。
- 自由现金流改善，季度经营现金流达 12 亿元人民币。
- 资产负债表稳健，净债务/EBITDA 为 1.5 倍。
论述逻辑
1Q26 收入略低于预期 → 但成本控制超预期 → EBITDA 利润率提升 → 盈利能力确立 → 维持评级和目标价。
关键展望
报告未明确给出未来验证点或时间窗口。
推荐标的
华住集团（HTHT.US），评级：增持，目标价：45 美元。
关键图表
图1. 华住集团1Q26业绩表
