摩根大通 SK Innovation（096770.KS）原子的力量 – TerraPower 怀俄明州 SMR 实地考察要点

原标题：J.P. Morgan SK Innovation（096770.KS）The Power of Atoms – TerraPower Wyoming SMR site visit takeaways

摘要

摩根大通近期实地考察了 TerraPower 在怀俄明州的钠冷快堆（SMR）项目，认为该项目进展顺利，有望成为美国首个商业化 SMR。报告强调 SK Innovation 作为 TerraPower 的合作伙伴，将受益于核电复兴趋势。TerraPower 的 Natrium 反应堆设计已获得美国核管会（NRC）批准，预计 2030 年投入运营。报告维持对 SK Innovation 的增持评级，目标价 200,000 韩元。

主要观点

• TerraPower 的怀俄明州 SMR 项目是“原子的力量”代表，采用钠冷快堆技术，具有更高安全性和效率。
• 项目已获得 NRC 设计认证，预计 2026 年启动建设，2030 年商业运营。
• SK Innovation 作为 TerraPower 的战略投资者，将获得技术转让和供应链机会。
• 报告认为核电将成为全球脱碳的关键组成部分，SMR 市场空间巨大。
• 美国政策支持核电发展，包括《通胀削减法案》提供的税收抵免。
• 项目总成本预计约 40 亿美元，其中部分由美国能源部资助。
• TerraPower 计划在怀俄明州建设 345 MW 的示范电站，未来可扩展至 500 MW。
• 报告指出 SK Innovation 的电池业务与核电协同，可提供稳定清洁电力。
• 维持 SK Innovation 增持评级，目标价 200,000 韩元，基于 2026 年预估每股净资产价值。
• 风险包括项目延期、技术挑战和政策变化。

论述逻辑

报告从 TerraPower 怀俄明州 SMR 项目实地考察出发，确认项目技术成熟度和政策支持 → 论证核电复兴趋势明确 → 推导 SK Innovation 作为合作伙伴将获得技术、供应链和品牌溢价 → 结合 SK Innovation 现有电池业务，认为核电可提供低碳电力，增强 ESG 吸引力 → 最终维持增持评级和目标价。

关键展望

• 报告明确提及的验证点：TerraPower 项目能否在 2026 年如期开工、2030 年商运。
• 时间窗口：2026-2030 年。
• 价格/评级：维持增持，目标价 200,000 韩元。
• 风险：项目延期、技术问题、政策变化。

推荐标的

• SK Innovation（096770.KS）：增持评级，目标价 200,000 韩元。理由：TerraPower 合作伙伴，受益核电复兴。

关键图表

图1. TerraPower关键公司里程碑

图2. 美国运营及规划中的小型模块化反应堆（SMR）101

图3. 超大规模对核电发展的承诺

图4. 核技术演进

图5. 传统大型反应堆与SMR对比

图6. 精选第三代SMR技术设计

图7. 精选第四代先进SMR技术设计

图8. Natrium先进反应堆概念渲染图