2026-08-30 · Nomura · 公司/行业基本面

野村比亚迪（1211.HK）：2026年二季度显著改善，得益于强劲的海外交付

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摘要

野村发布研报指出，比亚迪2026年第二季度创下历史最佳季度营业利润，海外交付表现强劲成为核心驱动力。公司2026年上半年实现营收CNY345bn（同比-7%），新能源乘用车总出货量达1.8mn（同比-16%），毛利率为18.8%（同比+0.8pp），其中海外销量达792k，同比增长70.6%。上半年录得营业利润CNY14.5bn（同比+71%），创公司历史最高半年度营业利润，研发效率提升推动营业利润率升至4.2%。受汇兑损失CNY4.7bn影响，上半年股东应占利润为CNY12.3bn（同比-21%），但剔除汇兑影响后的税前利润为CNY19.3bn，同比增长23%。单看2026年第二季度，净利润达CNY8.2bn（同比+30%，环比+102%），每车净利润估算改善至约CNY6.8k。海外业务在2026年上半年首次贡献超过50%的总营收（占比53%），标志着公司正向全球乘用车领军企业转型。野村维持“买入”评级及基于分部估值法（SOTP）的目标价HKD127.00。

主要观点

比亚迪2026年上半年实现营收CNY345bn，同比下降7%、环比下降20%，新能源乘用车出货量为1.8mn，同比下降16%、环比下降27%。

得益于海外强劲表现，上半年海外销量达792k（同比+70.6%），带动2026年上半年毛利率提升至18.8%（同比+0.8pp，环比+1.3pp）。

研发费用同比下降21%、环比下降18%，研发效率改善推动上半年营业利润达CNY14.5bn（同比+71%），创历史新高，营业利润率升至4.2%。

因海外敞口增加导致上半年汇兑损失CNY4.7bn（上年同期为汇兑收益CNY3.2bn），上半年股东应占利润录得CNY12.3bn（同比-21%）；但剔除汇兑影响后税前利润为CNY19.3bn，同比增长23%。

海外业务上半年贡献了总营收的53%，且毛利率高于中国本土市场，显示公司正从中国本土电动车龙头转型为全球乘用车主要参与者。

2026年第二季度单季表现强劲，营收CNY195bn（环比+30%），乘用车出货量1.1mn（环比+58%），营业利润率达5.4%（同比+3.9pp，环比+2.6pp），净利润达CNY8.2bn（同比+30%，环比+102%）。

根据野村测算，得益于海外销量走强，比亚迪2026年第二季度单车净利润估算约为CNY6.8k，呈现同比与环比双向改善态势。

分业务板块看，上半年汽车及相关产品收入CNY275,341mn（同比-9%），毛利率为22.3%（同比+1.9pp）；手机部件相关收入CNY69,405mn（同比+1%），毛利率为5.0%（同比-2.1pp）。

分地区看，2026年上半年中国本土收入CNY163.547mn（同比-31%，占比47%），毛利率16%；海外收入CNY181,268mn（同比+34%，占比53%），毛利率为22%。

论述逻辑

国内市场竞争加剧且需求疲软导致中国区收入下滑31% -> 公司大力推进海外市场拓展，海外销量达792k且收入同比增长34%，营收占比首次突破50%（达53%） -> 叠加海外业务毛利率更高（22% vs 中国区16%）以及研发效率改善，驱动2Q26单车利润回升至约CNY6.8k、2Q26净利润环比激增102%至CNY8.2bn -> 剔除汇兑波动影响后核心盈利维持健康增长，证明公司全球化转型成效显现，支撑买入评级与HKD127.00目标价。