摩根大通：中国泡泡与酿造：新闻频出与格局变动；行业首选：茶颜悦色、瑞幸咖啡

原标题：J P M O R G A N: Consumer

摘要

过去两周，中国茶饮咖啡行业新闻频出，股价波动加剧。蜜雪冰城（UW）盘中一度上涨9.5%，收盘涨5.6%（恒指涨0.5%）；Auntea Jenny（未覆盖）涨15%。蜜雪冰城部分投资者因“粉丝效应”上调2026年同店销售预期，但代言人与品牌形象匹配度存疑，短期销售提振可持续性不确定。行业核心争论点：1）补贴退坡下的同店销售压力；2）竞争格局；3）定价与利润率趋势。摩根大通认为古茗在2026年能维持稳定同店销售，蜜雪冰城取决于咖啡业务扩张速度。2026年是古茗和瑞幸巩固领导地位的关键年，小玩家可能被淘汰。价格战和利润率侵蚀风险较低，龙头企业优先考虑盈利能力，近期推出更高价位产品。行业首选为茶颜悦色和瑞幸咖啡。

主要观点

• 蜜雪冰城旗下幸运咖于2026年4月19日宣布迪丽热巴和梁朝伟为新全球品牌代言人，此前代言人为王俊凯（2024年11月7日宣布，合作于2025年结束），据新闻代言费通常超过1000万元人民币。
• Auntea Jenny于2026年4月19日宣布，所有IPO前股东（包括控股股东）自愿将锁定期从2026年5月7日（原锁定期到期日）起延长6个月或3个月。
• 2026年4月17日，中国市场监管总局对拼多多、美团、饿了么（现淘宝闪购）等7家电商平台处以行政处罚，因“幽灵餐厅”问题，要求整改并合计罚款35.67亿元，暂停新蛋糕店入驻3至9个月。摩根大通认为该裁决有利于大型餐饮公司，使不合规低价饮品更难触达消费者。
• 古茗于2026年4月13日至19日早7:30-10:00推出限时促销，提供最多200万张咖啡券，每杯2.9元，旨在提升门店客流和用户获取。促销仅持续一周，对利润率侵蚀影响有限。
• 星巴克与博裕资本于2026年4月2日宣布完成中国业务合资交易。合资公司目前管理约8000家直营咖啡店，将转为特许经营模式，长期目标为2万家门店（摩根大通认为是非常长期的目标）。
• 瑞幸咖啡在过去一个月内，在上海和深圳30多家门店推出15.9元招牌精品咖啡，此前仅在首家“原产地旗舰店”（第30000家门店）提供。此举代表进一步高端化，平衡大众定价与高端产品，有助于品牌升级。
• 行业核心争论：1）补贴退坡下的同店销售压力；2）竞争格局；3）定价与利润率趋势。
• 摩根大通认为古茗在2026年能维持稳定同店销售，蜜雪冰城可能实现类似稳定，取决于咖啡业务扩张速度。
• 2026年是古茗和瑞幸巩固领导地位的关键年，小玩家可能被淘汰。
• 价格战和利润率侵蚀风险较低，龙头企业优先考虑盈利能力，近期推出更高价位产品。

论述逻辑

新闻事件（蜜雪冰城代言、Auntea Jenny锁定期延长、SAMR监管、古茗促销、星巴克合资、瑞幸高端化）→ 股价波动加剧 → 行业核心争论（同店销售压力、竞争、定价与利润率）→ 摩根大通观点：古茗和蜜雪冰城同店销售有望稳定，2026年龙头巩固地位，小玩家出清，价格战风险低 → 行业首选茶颜悦色和瑞幸。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• 茶颜悦色（CHA）：评级 Overweight，价格 $10.60，目标价 $16（2026年4月2日调整）。
• 古茗 - H（1364.HK）：评级 Overweight，价格 HK$26.46，目标价 HK$38（2026年3月27日调整）。
• 瑞幸咖啡（LKNCY）：评级 Overweight，价格 $32.50，目标价 $44（2026年2月28日调整）。
• 蜜雪冰城 - H（2097.HK）：评级 Underweight，价格 HK$309.20，目标价 HK$270（2026年3月26日调整）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。