2026-09-08 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛：—隆基绿能（601012.SS）：2026年二季度非交易路演纪要

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摘要

隆基绿能2Q26净亏损18亿元人民币，与高盛预期的17亿元亏损基本一致，海外收入占比提升带来的毛利改善被更高的销售管理费用抵消。高盛于9月1日与公司进行非交易路演，确认公司通过拓展高毛利海外市场与多元化应用场景强化利润优先策略，但盈利拐点仍取决于需求复苏。 1H26公司海外组件出货同比增长26%（美洲+36%、欧盟+34%、亚洲+20%），而同期中国组件整体出口下滑6%（美洲、欧盟、亚太分别-24%、-1%、-15%），份额提升显著；BC 2.0出货2Q26环比增34%至11.2GW，1H26累计20GW、占组件总出货量65%。鉴于利润优先策略可能压低出货量，高盛将2026E-2030E组件出货预测下调5%、组件分部GPM平均上调2个百分点；同时认为储能竞争加剧将拖累ESS发展进度与利润率，将ESS收入平均下调26%、分部盈利下调8个百分点。汇总后2026E-2030E收入预测平均下调6%、净利率下调2个百分点，12个月目标价由14.2元下调至13.6元，仍基于2.3倍2026E市净率，维持买入评级，现价12.07元对应12.7%上行空间。买入的核心理由是市场低估隆基的储能潜力，以及BC组件（毛利率较主流Topcon高约10个百分点）收入占比提升所支撑的优于同业的中周期组件ROE。

主要观点

2Q26净亏损18亿元，与高盛预期的17亿元亏损基本一致，海外占比提升带来的毛利改善被更高的销售管理费用抵消。

9月1日非交易路演的两大要点：公司通过海外扩张和新应用场景强化利润优先策略；盈利拐点仍取决于需求复苏。

公司计划进一步强化光伏与储能的战略协同、以盈利能力为首要目标，提升高毛利海外市场和多元化应用场景敞口。

1H26海外组件出货同比增26%（美洲+36%、欧盟+34%、亚洲+20%），同期中国组件整体出口下滑6%（美洲、欧盟、亚太分别-24%、-1%、-15%），隆基获得有意义的市场份额提升。

BC 2.0出货2Q26环比增34%至11.2GW，1H26累计BC出货20GW、占组件总出货量65%，高毛利产品渗透按计划推进。

利润优先策略可能压低出货量：高盛将2026E-2030E组件出货预测下调5%、组件分部GPM平均上调2个百分点；储能竞争格局更趋激烈将拖累ESS发展进度与利润率，ESS收入平均下调26%、分部盈利下调8个百分点（2026E-2030E）。

汇总调整后2026E-2030E收入预测平均下调6%、净利率下调2个百分点，12个月目标价由14.2元改为13.6元，仍基于2.3倍2026E市净率。

买入评级核心论点：市场低估隆基的ESS潜力及优于同业的中周期组件ROE，后者由BC组件收入占比提升支撑（BC组件毛利率较主流Topcon高约10个百分点）。

Exhibit 1业绩对比显示，2Q26收入15,854百万元、同比+17%、环比+42%、较大高盛此前预期（12,163百万元）高30%；净亏损1,764百万元、净利率-11%。

Exhibit 2估计调整明细显示，新预测下2026E收入61,531百万元（原71,643百万元），ESS收入2026E-2030E为1,120/4,645/19,564/35,553/62,667百万元（原4,816/8,737/20,017/57,372/63,788百万元）。

主要风险：需求超预期叠加供给侧政策强力执行下多晶硅/玻璃价格超预期反弹；降本技术应用进度放缓；BC进展放缓削弱中周期毛利率拐点潜力；ESS开发进度放缓。

论述逻辑

2Q26净亏损18亿元基本符合高盛预期（GSe 17亿元）→ 9月1日路演确认公司以盈利为先，通过拓展高毛利海外市场（1H26海外出货+26% vs 行业出口-6%）和多元化应用场景强化利润优先策略，并以BC 2.0（2Q26出货11.2GW、占组件出货65%）提升产品结构 → 但该策略以牺牲出货量为代价，高盛下调2026E-2030E组件出货5%、上调组件分部GPM 2pp → 储能竞争加剧将拖累ESS发展进度与利润率，ESS收入下调26%、分部盈利下调8pp → 汇总后2026E-2030E收入下调6%、NPM下调2pp → 按2.3倍2026E P/B（基于P/B与ROE历史回归关系）将目标价由14.2元下调至13.6元，现价12.07元对应12.7%上行空间 → 因市场仍低估ESS潜力及BC组件（较Topcon高约10pp毛利率）占比提升带来的中周期ROE优势，维持买入评级，但强调盈利拐点仍需需求复苏配合。