2026-09-23 · 国金证券 · 公司/行业基本面

国金证券供给低增，AI货种打开需求空间

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摘要

国金证券发布东航物流深度研究报告指出，公司拥有20架B777F全货机、833架东航客机腹舱及17个自营货站的稀缺航空物流网络，预计2027年初全货机机队增至23架。全球大型宽体货机面临机龄老旧、新机交付推迟与适航限制，测算2026—2030年大型宽体货机有效供给年复合增速仅2.6%，低于波音预测的全球航空货运量4.0%长期增速，供需增速差达1.4个百分点。同时，高价值AI货种接棒跨境电商小包成为新景气增长点，测算2026年AI基础设施空运需求约30万吨，较2025年新增约13万吨，推动yield中枢上移。国金证券预计公司2026—2028年归母净利润分别为28.73、33.22和36.20亿元，同比分别增长6.89%、15.60%和8.98%，给予2026年12倍PE，目标价21.72元，维持“买入”评级。

主要观点

东航物流航空物流网络资源稀缺，全货运机队机型统一为B777F并持续扩张。

公司2026年上半年营收与归母净利润均实现稳步增长，经营活动现金流表现强劲。

全球大型宽体专用货机机龄老旧，面临集中退役压力。

新一代大型宽体货机交付放缓且适航受限，2026—2030年有效供给年复合增速仅2.6%。

全球航空货运供需增速差达1.4个百分点，有效供给增速低于需求端。

AI高价值货种相对价值密度高达行业均值7.6倍，接力电商小包成为需求新驱动。

测算2026年AI相关空运需求达30万吨，对亚洲—北美航线形成显著货量拉动。

公司分红稳定且股息率具有吸引力，2026—2028年分红率假设维持在40%。

论述逻辑

报告首先梳理公司在全货机、腹舱及核心货站的稀缺布局与稳健财务表现；接着结合全球老旧宽体货机退出节奏、适航限制与新机推迟，测算出2026—2030年大型宽体货机有效供给年复合增速仅2.6%；进而结合科技巨头资本开支测算出AI空运需求在2026年达30万吨并驱动亚洲—北美航线量价齐升，得出供需增速差为正（1.4个百分点）的行业结论；最终建立分业务盈利预测模型，给予公司2026年12倍PE估值与21.72元目标价及“买入”评级。