摩根大通：中国运动服饰：专家电话会议要点：春节消费强劲，安踏为运动服饰板块首选

原标题：J.P. Morgan China Sportswear：Takeaways from expert call： robust CNY， Anta is our top pick in sportswear sector

摘要

摩根大通于2026年2月27日举办了中国运动服饰专家电话会议，总结1-2月（含春节）板块表现及2026年初展望。专家反馈2026年开局良好，1-2月整体零售额同比增长约15%，为疫情以来最佳春节表现，内部目标完成率达106%，主要受转化率和单价提升（专业鞋类及羽绒服品类结构优化）以及奥特莱斯门店销售强劲驱动，但连带购买率因消费行为变化有所下降。报告重申运动服饰受益于体验式增长，驱动力包括健康生活方式追求、社交需求及政策支持。尽管竞争加剧，摩根大通认为安踏凭借执行良好的多品牌组合及超越同行的海外扩张潜力，有望抓住更多机遇，预计安踏2026年盈利同比增长10%以上，并将其列为运动服饰板块首选。

主要观点

• 1-2月整体零售额同比增长约15%，为疫情以来最佳春节表现，内部目标完成率106%。
• 核心安踏零售额1-2月同比增长约20%，增速领先主要品牌，灯塔门店项目成效显著（同店销售增长>20%）。
• 李宁1-2月零售额同比增长约10%，但基数较高。
• 国际品牌表现分化，整体折扣水平同比基本稳定，核心安踏折扣优于李宁。
• 库存水平在春节后有所改善，但羽绒服库存因深度备货及不利天气仍需关注。
• 2026年初展望：核心安踏目标引领行业销售增长；李宁目标销售增长>10%，但专家认为具有挑战性。
• 领先品牌（核心安踏、Fila、李宁等）有望受益于2026年大型赛事（冬奥会、世界杯等），例如李宁为中国奥委会官方合作伙伴。
• 消费者行为变化：追求质价比而非单纯低价，更看重专业性能、体验和服务。
• 领先品牌在产品创新（安踏氮科技、李宁䨻科技）、营销资源（赞助专业赛事）和优质服务方面具有优势。
• 跑步和户外仍是运动服饰最具增长潜力的品类，跑步因马拉松热情仍有空间，但增速可能放缓；户外参与率持续增长，如越野跑带动专业装备需求。
• 专家对运动休闲（与时尚趋势高度相关）和篮球（连续多年放缓）持保守态度。

论述逻辑

报告通过专家电话会议获取的一手数据（1-2月零售额增长15%、核心安踏增长20%等）验证了运动服饰板块的强劲开局，进而分析增长驱动因素（转化率、单价、奥特莱斯销售）及消费行为变化（追求质价比、体验），并据此判断领先品牌（尤其是安踏）凭借产品创新、营销资源和渠道优势将持续受益，而竞争加剧背景下中小品牌面临压力。最后，报告结合2026年大型赛事催化及跑步/户外品类趋势，强化安踏作为首选的逻辑。

关键展望

• 2026年全年：核心安踏目标引领行业销售增长；李宁目标销售增长>10%（专家认为有挑战）。
• 2026年大型赛事（冬奥会、世界杯等）有望为领先品牌提供催化。
• 跑步品类仍有增长潜力，但绝对增速可能放缓；户外品类持续增长。
• 报告未明确给出具体时间窗口或目标价。

推荐标的

• 安踏体育 (2020.HK)：评级 Overweight（超配），收盘价 HK$85.05（2026年2月27日）。理由：1-2月零售额增长约20%领先行业，灯塔门店项目成功，多品牌组合及海外扩张潜力，预计2026年盈利增长10%以上，为板块首选。
• 报告还提及李宁 (2331.HK)，但未给出评级或目标价（此前报告评级为 Underweight）。

关键图表

• 安踏体育 (2020.HK) 股价走势图（2023年5月至2026年1月）及评级历史