姜涛 许子怡 卢佳琪 公司研究 业绩点评 九丰能源（605090）：公司点评：Q2业绩增长45%，LPG盈利走扩

摘要

九丰能源2026年上半年实现营收96.35亿元（同比-7.60%）、归母净利润9.50亿元（同比+10.40%），其中Q2单季营收51.37亿元（同比+3.91%）、归母净利润5.16亿元（同比+45.44%），并拟中期分红1.41亿元。 分业务看，LNG受国际现货价格高位运行及船期影响阶段性承压，H1收入44.37亿元（同比-11.5%）、毛利5.87亿元（同比-13.7%）；LPG受华凯码头协同及地缘冲突涨价带动，收入43.56亿元（同比+1.7%）、毛利6.75亿元同比高增130%；特燃特气毛利同比高增174%，高纯氦气销量同比增长超67%。 资金端期末货币资金65.99亿元、资产负债率29.6%，上半年经营现金流17.58亿元（同比+142%），在建工程同比增长118%至11.7亿元、长期股权投资同比增长71%至12.9亿元，资本开支明显加速。 项目端白浒山LPG储配站（总库容1.2万方）、惠州码头LPG仓储基地相继落地，商业航天特气延伸至酒泉，庆华二期煤制气持续推进（上半年增资4.83亿元），易安、古县焦炉气项目规划LNG年产能9.11万吨、16万吨。 国金证券预测2026-2028年归母净利润16.99/19.79/27.68亿元，同比+14.8%/+16.5%/+39.9%，对应PE 13.9/11.9/8.5倍，维持“买入”评级。

主要观点

• 2026H1营收96.35亿元、同比-7.60%，归母净利润9.50亿元、同比+10.40%，并拟中期分红1.41亿元。

• Q2单季营收51.37亿元、同比+3.91%，归母净利润5.16亿元、同比+45.44%，单季利润增长显著提速。

• LNG业务阶段性承压：受国际现货价格高位运行及船期影响，H1收入44.37亿元（同比-11.5%）、毛利5.87亿元（同比-13.7%）；其中天然气业务毛利4.15亿元（同比-22.1%），LNG生产与服务业务毛利1.72亿元（同比+14.2%）。

• LPG盈利大幅走扩：受华凯码头协同及地缘冲突涨价带动，收入43.56亿元（同比+1.7%），毛利6.75亿元、同比高增130%。

• 特燃特气业务毛利同比高增174%，受益于商业航天发射任务增加及氦气价格大幅上涨，高纯氦气销量同比增长超67%。

• 资金储备充裕、资本开支加速：期末货币资金65.99亿元、资产负债率29.6%，上半年经营现金流17.58亿元（同比+142%，含期末大额采购款尚未支付等结算时点影响）；在建工程同比增长118%至11.7亿元，长期股权投资同比增长71%至12.9亿元。

• LPG资源与仓储布局加快：4月取得白浒山LPG储配站仓储服务（总库容1.2万方），6月惠州码头配套LPG仓储基地完工，LPG切入华中市场、跨区域运营能力进一步增强。

• 特气成长空间打开：商业航天特燃特气项目向酒泉等发射基地延伸并于甘肃酒泉成立子公司，新增多项商业航天供气协议，氦气逐步进入半导体等高端制造客户。

• 煤制气与焦炉气项目推进：庆华二期煤制气项目持续推进，上半年向项目主体庆华丰能源增资4.83亿元；易安项目、古县焦炉气项目规划LNG年产能分别为9.11万吨、16万吨。

• 2026H1公司汇兑损失0.58亿元。

• 风险提示：采购模式调整风险、项目投产不及预期、能源价格大幅波动，可转债转股价格为19.88元/股。

论述逻辑

• 业绩起点：2026年中报披露，H1营收同比下滑但归母净利润增长10.40%，Q2单季归母净利润同比+45.44%，利润端明显改善。

• 结构归因：LNG受国际现货价格高位与船期影响阶段性承压，LPG毛利同比高增130%、特燃特气毛利同比高增174%，对冲LNG压力并成为利润增长主引擎。

• 资金验证：货币资金65.99亿元、经营现金流同比+142%的资金储备，支撑在建工程同比+118%、长期股权投资同比+71%的加速资本开支。

• 成长落地：白浒山与惠州LPG仓储项目、酒泉商业航天特气、庆华二期煤制气（增资4.83亿元）、易安与古县焦炉气项目（规划LNG年产能9.11万吨、16万吨）打开资源端与特气成长空间。

• 结论：据此预测2026-2028年归母净利润16.99/19.79/27.68亿元（同比+14.8%/+16.5%/+39.9%），基于煤制气项目弹性突出与特气及同位素业务高壁垒，维持“买入”评级。

关键展望

• 盈利预测：2026-2028年归母净利润16.99/19.79/27.68亿元，同比+14.8%/+16.5%/+39.9%，对应PE为13.9/11.9/8.5倍。

• 对应2026-2028年摊薄EPS为2.407/2.803/3.921元，摊薄ROE为13.68%/14.44%/18.01%。

• 公司持续推进具有成本竞争力的海气长协谈判、持续完善上游资源池，报告未给出量化时间表。

• 主要风险：采购模式调整风险、项目投产不及预期、能源价格大幅波动、可转债转股价格为19.88元/股。

推荐标的

• 九丰能源（605090）：维持“买入”评级。理由为煤制气项目弹性突出、特气及同位素业务具备高壁垒属性；2026-2028年归母净利润预测16.99/19.79/27.68亿元，对应PE 13.9/11.9/8.5倍。报告未给出目标价。