瑞银 云南恩捷新材料（002812）小马智行A股会议：利润持续上升趋势；行业供需格局有望改善

摘要

瑞银在云南恩捷新材料（002812）2026年A股会议纪要中维持买入评级与85.00元人民币12个月目标价（基于23倍2027年预期市盈率），报告日现价50.17元，隐含预测股价涨幅69.4%、预测总回报70.4%。 年内已完成两轮合计30-40%的提价（大客户豁免），与主要客户的提价谈判仍在推进，谈成后才对其他客户启动第三轮提价，客户届时可能要求2027年保供。 单平盈利呈明显上升趋势：管理层预计四季度单平利润将远高于二季度的约0.15元，毛利率有望从当前约30%在明年向接近40%靠拢。 结构上，涂覆膜出货占比约60%，客户结构进一步改善后2027年有望升至70%；海外客户已占出货超10%，其中约一半来自LG，三星/SK等新客户持续流入，但美国市场尚未实现规模化供应。 瑞银预测2026-2028年摊薄EPS为2.41/3.74/4.61元，2026年净利润（UBS口径）预计23.65亿元，较2025年的1.43亿元大幅回升。

主要观点

• 年内已完成两轮合计30-40%的提价，大客户豁免；与主要客户的提价讨论仍在推进，谈成后才对其他客户启动第三轮提价，客户可能要求2027年保供

• 单平盈利呈明显上升趋势，管理层预计Q4单平利润远高于Q2的约0.15元，毛利率明年有望从约30%向接近40%提升

• 涂覆膜出货占比约60%，客户结构进一步改善后2027年有望升至70%；湿法膜（基膜+涂覆膜）2024年贡献公司总收入81%、总毛利54%

• 海外客户已占出货超10%，其中约一半来自LG；三星/SK等新客户持续流入；美国市场尚未实现规模化供应

• 国内客户结构分散：宁德时代约占销售30%，中创新航、亿纬锂能、国轩高科各占超10%

• 匈牙利项目环保事项仍与当地政府讨论：第三方检测结果已符合适用标准，正按要求补充土壤检测，沟通较此前顺畅

• 估值与评级：目标价85.00元人民币基于23倍2027年预期市盈率，重申买入评级

• 瑞银预测2026-2028年摊薄EPS为2.41/3.74/4.61元，其中2027E/2028E低于一致预期的3.91/5.05元；2026E净利润23.65亿元（2025年为1.43亿元）

• 预期回报：预测股价涨幅69.4%、股息收益率1.0%、总回报70.4%，对应超额回报63.7%（市场回报假设6.7%）

• UBS量化评估：行业结构未来六个月评分4（趋好）、监管环境评分3（无变化）、过去3-6个月公司状况评分4、下次EPS更新偏向正向超预期（评分4）、盈利风险偏度评分3、未来三个月无催化剂

关键展望

• 与主要客户谈成提价后，将对其他客户启动第三轮提价，客户届时可能要求2027年保供

• 2026年四季度单平利润预计远高于二季度的约0.15元；毛利率在明年向接近40%提升

• 2027年涂覆膜出货占比有望升至70%；印尼项目2027年开始送样

• 匈牙利项目补充土壤检测推进及与当地政府沟通进展是海外产能的关键观察点

• 12个月评级买入、目标价85.00元；预测总回报70.4%（股价涨幅69.4%+股息收益率1.0%），超额回报63.7%

• UBS量化评估显示未来三个月无明确催化剂

推荐标的

• 云南恩捷新材料（002812）：买入（12个月评级），目标价85.00元人民币，基于23倍2027年预期市盈率；现价50.17元（2026年9月2日），预测股价涨幅69.4%，理由是提价驱动盈利回升、供需格局有望改善

• 风险提示：估值采用PE方法；EV电池材料行业风险包括大宗商品价格与汇率波动、政府EV监管及全球气候政策，可能显著影响公司/行业表现