高盛：中国教育：有道（DAO, NC）：管理层会议：转向AI驱动的营销与学习平台

原标题：24 March 2026 | 8:37PM HKT | Goldman Sachs | China Education: Youdao Inc. (DAO, NC): Mgmt meeting: Pivot towards an AI-driven marketing and learning platform

摘要

高盛于2026年3月24日在北京与有道管理层会面，公司整体战略聚焦于AI程序化广告、AI互动高中课程和AI订阅产品的扩张，同时主动收缩其他业务（如学习设备、K9和成人教育）。有道预计2026年营收同比增长10%以上，由高中和广告业务20%以上增长、AI订阅30-40%增长驱动，但被其他板块收缩部分抵消。盈利方面，公司目标2026年营业利润同比增长30%以上，经营现金流同比增长40%以上（2025年首次转正）。有道在高中辅导领域处于领先地位，其AI互动课程毛利率65-70%，营业利润率高个位数。AI订阅产品2025年GMV近4亿元人民币，预计增长30-40%。在线广告业务有望在三年内翻倍，2026年增长20%以上，可能成为最大收入板块。学习设备业务战略收缩，2026年目标盈亏平衡。

主要观点

• 有道整体战略转向AI驱动，重点发展AI程序化广告、AI互动高中课程和AI订阅产品，同时主动收缩学习设备、K9和成人教育业务。
• 2026年营收增长目标10%以上，高中和广告业务贡献20%以上增长，AI订阅增长30-40%，其他板块收缩。
• 盈利目标：2026年营业利润增长30%以上，经营现金流增长40%以上（2025年首次转正）。
• 业务季节性预计2026年恢复正常：1H25因K9和成人教育收缩导致高基数，3Q为教育服务旺季，3Q为国内广告旺季，4Q为海外广告旺季。
• 学习服务中，AI互动高中课程占学习服务收入约70%，毛利率65-70%，营业利润率高个位数，目标未来年增长20%以上。
• 有道采用分阶段AI优化：先用文本/语音生成降低教师招聘门槛，未来100% AI视频生成需进一步降低算力成本（当前高中应用题AI视频生成成本每分钟0.6-0.7美元，对比教师月薪1000-1500美元以上）。
• 管理层认为其标注教育数据和教师教学数据是关键竞争壁垒。
• AI订阅产品2025年GMV近4亿元人民币，词典、翻译和AI讲解贡献约40%，预计增长30-40%，由现有AI功能迭代和新功能（如LobsterAI代理订阅）驱动。
• AI订阅产品毛利率最高，但研发投入也最高；细分产品包括AI讲解（面向留学生和外教）、Hi Echo（虚拟英语教师，面向小学生、大学新生和雅思考生）、小P（AI问答工具，为高中辅导引流）。
• 在线广告业务增长潜力大，管理层认为三年内收入可翻倍，2026年增长20%以上，可能成为最大收入板块；毛利率从1H25的约25%提升至2H25的27%，非GAAP营业利润率10-15%。
• 广告客户结构：Q4收入40%来自游戏行业（包括网易），其次为短剧；AI应用是今年最大潜在增长驱动，但OpenClaw相关广告尚未起量；2/3收入来自国内（程序化广告），1/3来自海外（KOL营销），有道正在建设海外程序化广告系统，预计2026年底取得进展。
• 学习设备业务战略收缩，主要包括词典笔和问答笔，去年亏损已大幅降至不到1亿元人民币，2026年目标盈亏平衡；核心功能是为高中业务引流。

论述逻辑

有道管理层会议显示公司正从多元化教育业务转向聚焦AI驱动的营销与学习平台。高盛认为这与该行此前对中国教育行业增长范式转变和AI重塑的观点一致。公司通过收缩低利润业务（学习设备、K9、成人教育），集中资源于高增长、高毛利的AI互动课程、AI订阅和在线广告，以实现营收和利润的加速增长。AI技术降低教师成本、提升效率，同时广告业务受益于AI程序化投放和客户扩张。

关键展望

• 2026年营收增长10%以上，高中和广告增长20%以上，AI订阅增长30-40%。
• 2026年营业利润增长30%以上，经营现金流增长40%以上。
• 在线广告业务三年内收入翻倍，2026年可能成为最大收入板块。
• 海外程序化广告系统预计2026年底取得进展。
• 学习设备业务2026年目标盈亏平衡。
• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。有道被列为Not Covered（未覆盖），无评级、目标价或投资建议。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。