国泰海通证券 白酒行业更新报告：楼市新政落地，关注顺周期行业

摘要

央行与金监总局联合印发房地产信贷新政，推行商品住房现房销售、将个人住房贷款最长期限由最长30年延长至最长不超过40年，白酒作为与地产关联度较高的顺周期品种有望迎来预期改善。 白酒半年报已披露完毕，26Q2大盘仍面临压力，环比看25Q3为最差的一个季度、25Q4+26Q1有所改善后26Q2跌幅再度扩大，当前行业需求仍承压、淡季表现弱化。 当前白酒板块处在低预期、低估值状态，基本面、估值、微观结构均处在近十余年底部，白酒基金重仓比例已跌至历史低位。 7月流动性修复、7-8月高端白酒批价上涨、8月房地产新政等均有机会构成催化，报告预计调整较早、出清较为彻底的酒企有望率先迎来估值修复。 行业评级为增持，率先出清推荐标的为迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、贵州茅台。 估值表（更新至2026年8月31日）显示贵州茅台总市值16,245亿元、26E PE 19倍、股息率4.0%，五粮液股息率7.2%、26E PE 17倍，舍得酒业为中性。 下一个关键节点是中秋国庆旺季动销，风险提示为景气度恶化、批价急跌。

主要观点

• 房地产信贷新政落地：央行与国家金融监督管理总局联合印发《意见》，改革商品房预售制度、推行商品住房现房销售实现“所见即所得”，并将个人住房贷款期限由最长30年延长至最长不超过40年

• 地产与白酒同为顺周期典型代表：地产相关基建投入对白酒消费有促进，房价带来的财富效应对白酒销量以及高端白酒批价有提振作用，房地产新规有望推动市场预期回暖

• 半年报业绩继续调整：环比看25Q3为最差的一个季度，25Q4+26Q1有所改善（合并剔除春节错期影响），但26Q2跌幅再度扩大，当前行业需求仍承压、淡季表现弱化

• 26Q2多数酒企收入两位数下滑：金种子酒-76%、泸州老窖-66%、伊力特-56%、水井坊-51%、古井贡酒-43%、洋河股份-37%、老白干酒-33%、山西汾酒-18%、口子窖-20%，贵州茅台-5%

• 板块处于历史底部区域：白酒板块处在低预期、低估值的状�态，基本面、估值、微观结构均处在近十余年底部，白酒基金重仓比例已跌至历史低位

• 催化剂密集：量价表现、政策、流动性等均有机会构成催化，如7月流动性修复、7-8月高端白酒批价上涨、8月房地产新政等

• 投资建议：消费行业底部特征显现、基本面悲观预期充分反应，随着风格再平衡及估值修复叠加宏观政策催化，预计将呈现结构性机会，率先出清推荐标的为迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、贵州茅台

• 风险提示：景气度恶化、批价急跌

论述逻辑

• 央行与金监总局联合印发《关于改革完善房地产信贷管理 推动加快构建房地产发展新模式的意见》→ 改革预售制推行现房销售、房贷期限延长至最长40年 → 保障购房人权益、增强购房人信心 → 购房者可贷额度提升有望进一步释放合理住房消费需求

• 房地产与白酒关联度较高、同为顺周期典型代表 → 地产相关基建投入促进白酒消费、房价财富效应提振白酒销量及高端批价 → 房地产领域发布新规有望推动白酒市场预期回暖

• 26Q2半年报跌幅再度扩大 → 行业需求仍承压、淡季表现弱化 → 但2026年报表基数走低叠加动销逐步正常化 → 接下来的中秋国庆量价表现可能成为预期催化剂、影响市场对行业下半年的预期

• 板块低预期低估值+基金重仓比例历史低位 + 政策/流动性/量价多重催化 → 考虑酒企出清程度不一 → 调整较早、出清较为彻底的酒企率先迎来估值修复 → 呈现结构性机遇、推荐率先出清标的

关键展望

• 下一个关键节点是中秋国庆旺季动销，有量有价的品牌改善过程更具持续性

• 2026年报表基数走低、动销逐步正常化背景下，接下来的中秋国庆量价表现可能成为预期催化剂，将会影响市场对行业下半年的预期

• 风险提示：景气度恶化、批价急跌

推荐标的

• 贵州茅台：增持——率先出清推荐标的之一，总市值16,245亿元、股息率4.0%，25A/26E/27E归母净利823.20/836.36/879.57亿元，对应PE 20/19/18倍

关键图表

图1. Q4和Q1合并以减小旺季错期影响

图2. 表2: 白酒公司估值表（更新至2026年8月31日）