2026-09-09 · 国泰海通 · 宏观策略

国泰海通证券 2026年8月物价数据点评：油价主导的“被动回升”

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摘要

2026年8月CPI同比回升至0.8%（前值0.5%），环比由降转涨至0.4%；PPI环比转正至0.4%，同比扩大至3.8%（前值3.5%），核心CPI小幅回升至1.0%。报告认为，物价回升的最主要驱动是国际油价的滞后传导：7月以来的油价反弹在8月集中释放，汽油价格环比由-10.7%转为+7.2%，拉动CPI环比约0.21个百分点、同比约0.28个百分点；PPI端石油开采、石油制造、化工原料及有色冶炼四个行业合计拉动环比约0.31个百分点，占PPI总涨幅近八成。其次是AI算力需求传导持续显性化，8月移动电话机、平板电脑、数据存储设备价格环比分别上涨2.3%、2.1%和2.1%，PPI端电子电路制造价格环比上涨3.5%，通信工具项合计拉动CPI同比上涨超0.1个百分点。三是食品价格季节性回升，鲜菜环比上涨5.5%、猪肉上涨1.3%，但整体涨幅处于近年同期偏低水平。报告强调，当前物价回升以输入性和结构性因素为主，而非需求侧的广泛修复：暑期出行价格脉冲效应明显钝化，汽车、建材、食品加工等同比降幅仍在1.7%-5.3%，K型分化格局延续。往前看，国际油价仍是短期最主导的扰动变量，若地缘局势持续紧张，PPI同比不排除再创本轮新高；国内内需修复依然偏弱，货币政策等总量工具仍具备操作空间。风险提示为海外地缘局势不确定性与政策力度不及预期。

主要观点

8月物价同步回升：CPI同比0.8%（前值0.5%）、环比由降转涨至0.4%（前值-0.1%）；PPI环比转正至0.4%（前值-0.7%）、同比扩大至3.8%（前值3.5%）；核心CPI小幅回升至1.0%

物价回升的最主要驱动是国际油价的滞后传导，7月以来的油价反弹在8月数据中集中释放

汽油价格由上月下降10.7%转为上涨7.2%，影响CPI环比上涨约0.21个百分点、同比上涨约0.28个百分点，是CPI核心拉动力

PPI端油价冲击跨月传导：石油开采、石油制造、化学原料制造环比分别+10.4%、+4.1%、+0.9%，有色冶炼+0.8%，四行业合计拉动PPI环比约0.31个百分点、占总涨幅近八成；7月PPI回落更多反映6月油价暴跌的滞后拖累，油价以“当期+滞后”双月传导在8月集中显现

AI算力需求对物价的传导持续显性化，产业链上中下游均呈持续涨价趋势

测算显示存储芯片涨价下，8月通信工具项合计拉动CPI同比上涨超0.1个百分点；金价反弹带动黄金饰品环比+7.6%、同比涨幅高达33.6%，是消费品分项重要支撑

食品价格季节性回升但涨幅偏低：食品环比由上月持平转为+0.4%，鲜菜+5.5%，猪肉+1.3%（较7月的4.1%回落），鲜果、水产品受供应充足影响环比下降

暑期出行价格“脉冲”上涨边际钝化：8月服务价格环比+0.1%、涨幅较上月回落0.3个百分点，交通工具租赁、飞机票、宾馆住宿分别+3.3%、+3.0%、+1.0%，今年暑期旅行CPI累计涨幅明显弱于近几年，或反映居民消费倾向边际转弱、价格敏感度提升

PPI季节性因素叠加：用电用煤需求增加带动煤炭开采价格上涨2.8%、电力供应上涨1.4%；高温雨水影响建筑项目施工节奏，对黑色金属等相关行业价格形成制约

K型分化格局延续：核心CPI仅温和回升至1.0%，汽车、建材、食品加工等下拉行业同比降幅仍在1.7%-5.3%，产能过剩和需求不足的矛盾尚未系统性缓解

总体判断：8月物价回升更多由输入性因素（国际油价）和结构性因素（AI相关需求）主导，而非需求侧的广泛修复

论述逻辑

国家统计局8月9日发布2026年8月物价数据（CPI同比+0.8%、PPI同比+3.8%） → 逐项拆分驱动：能源端汽油环比由-10.7%转为+7.2%拉动CPI环比0.21个百分点；石油开采/制造/化工原料/有色冶炼四行业拉动PPI环比0.31个百分点、占总涨幅近八成，印证“油价冲击跨月传导”，7月油价反弹叠加8月高位震荡经“当期+滞后”双月传导集中显现 → 叠加AI算力需求使CPI端手机/平板/存储设备环比+2.3%/+2.1%/+2.1%、PPI端电子电路制造环比+3.5%，以及食品季节性回升（鲜菜+5.5%、猪肉+1.3%） → 但核心CPI仅1.0%、暑期出行脉冲钝化、汽车/建材/食品加工同比降幅仍在1.7%-5.3% → 结论：本轮物价回升属油价主导的“被动回升”，由输入性与结构性因素而非需求侧广泛修复驱动，K型分化延续 → 推论：油价仍是短期最主导扰动变量，地缘紧张下PPI同比不排除再创新高；内需偏弱下货币政策等总量工具仍具备操作空间，需跟踪稳增长政策落地效果与内需相关价格信号。